数据中心增长预期为什么上修？
- 公司预计2026年数据中心业务收入同比增长125%，高于此前预计的115%；这一增速不包含FIS和Neptronic收购业务，两家被收购公司也有可观的数据中心业务占比。
- 摩根大通认为，达到11亿美元数据中心满产能的爬坡速度将更快，因此上调了2027和2028年的增长预期。第三季度末在手订单环比有机增长15%，达到11亿美元，管理层预计还会继续环比增长。
- 数据中心之外，管理层表示多个暖通空调业务领域增长稳健；这些领域约占该分部的85%，为整体增长提供支撑。
需求增长为何没有立即转化为更高利润率？
- 供应链约束和快速扩产带来效率损失。公司正在增员，并将部分原本外包的材料采购收归内部，以满足数据中心需求；管理层估计，投入成本上涨将在2026年下半年增加约1000万美元成本。
- 公司表示提价至今没有遇到阻力，预计2026年提价带来的收入增量可在金额上抵消成本上涨。摩根大通预计到2027年，价格与成本的变化对利润率的影响才会相互抵消。
- 管理层量化的2026年下半年增长相关低效成本约为1500万美元。该行假设其中一部分延续至2027年上半年，并据此预计2027年暖通空调分部利润率提升约1个百分点。
- 检测与测量分部则面临相反的比较基数：2026年受益于有利的产品组合和一项客户事项解决，管理层估计这些因素带来的约1.7个百分点利润率助益将在次年消退。
盈利上修和并购空间有多大？
- 摩根大通维持2026年盈利预测，上调2027和2028年预测；预计调整后每股收益分别为8.42、9.92和11.40美元，较市场一致预期约高1%、2.5%和4.5%。
- 该行2027年每股收益预测中，约1.34美元的增量来自有机增长，0.61美元来自并购；并购增加的债务利息等项目会抵消部分增量。
- 第三季度末备考净杠杆率为1.8倍。摩根大通预计2027年降至约1倍，为后续并购留出空间；在充分运用资本的示例情景下，2027年每股收益可达10.91美元，较其基础预测高约10%。
机构如何看待估值与数据中心周期风险？
- 摩根大通维持增持评级及2027年12月225美元目标价，估值依据是2028年预测每股收益的20倍市盈率，较报告所列行业平均18.8倍溢价约5%—10%。
- 在该行的数据中心下行情景中，相关销售增速于2028年明显放缓，并在2029和2030年分别下降30%；SPX Technologies的2030年每股收益为9.81美元，较市场一致预期低约27%。
- 该情景假设2027年及部分2028年销售已有在手订单和大型云客户已公布的资本开支计划支撑；但周期转弱后，设备订单周期通常较短，销售可能较快下滑。