为什么债市开始压制AI行情？

  • 过去六个月，全球央行合计加息42次；过去四个月，美元和美债收益率上升，科技股领涨势头停滞或逆转，半导体指数下跌20%。美银认为，这属于紧缩带来的痛苦，但除非出现失业激增或信用事件，否则还不至于致命。
  • 美银预计，AI超大规模云厂商的资本开支将从2024年的2400亿美元升至2027年的1.2万亿美元，自由现金流同期从2400亿美元降至负1800亿美元。支出增加、现金流转负，使融资成本成为AI扩张和股票估值的重要约束。
  • 美银认为，风险资产和AI行情需要债券收益率下降、金融条件放松；其设想的2027年上半年缓解路径包括地缘冲突缓和、油价大跌和加息结束。

AI巨头的融资变化，为何让美银看好科技债？

  • 美银统计，AI超大规模云厂商2026年发行债券1820亿美元，明显高于2024年的170亿美元；同期2026年还发行股票890亿美元。融资需求上升的同时，回购按年初至今速度年化约140亿美元，低于2024年的1050亿美元。
  • 美国科技债2026年以来回报为负9%，相对投资级债券指数的总回报处于30年低位。美银因此看好科技债的配置价值，并指出科技七巨头债券收益率约为6%—8%。

资金流入股市，情绪为何反而略降？

  • 截至10月28日的一周，全球股票基金净流入562亿美元，债券基金净流入154亿美元；股票资金中，ETF流入759亿美元，主动型共同基金流出196亿美元。
  • 地区流向分化：中国股票基金流入257亿美元，为2025年4月以来最多，美银将其与“国家队”买入联系起来；日本流入68亿美元，为2013年5月以来最多，欧洲流出23亿美元，为2026年7月以来最多。
  • 尽管股票流入强劲，美银牛熊指标仍从7.2降至7.1，信号为中性：全球股市上涨广度走弱，高收益债和银行次级债利差扩大，抵消了资金流入的支撑。

油价和美国选举怎样影响后续配置？

  • 美银预计，若地缘局势趋于和平、供应增加，2027年上半年油价可能大幅回落，这也是其等待加息周期结束、重新增配风险资产的条件之一。
  • 该行同时关注美国中期选举：市场正在计入民主党横扫带来的避险情绪，但尚未计入民主党在参议院取得53席及债券收益率跳升的情景。美银认为，选民对生活成本的关注在2027年可能不利于科技、银行和能源垄断企业，有利于可选消费。