需求强劲，为什么摩根士丹利对财报催化较谨慎？

  • 摩根士丹利认为行业需求持续超过供应，有利于光通信业务增长和2027至2028年的定价。衬底供应商AXTI称，磷化铟需求超过供应，客户要求的配额达到现有水平的2至3倍，交货周期也在拉长。
  • 但该行预计Coherent的良率没有明显改善，因此对本次财报成为重大正面催化剂的判断更为中性。公司将于2026年11月4日美股盘后公布2027财年第一季度业绩。

买方对本次业绩和下季指引的门槛有多高？

  • 摩根士丹利认为，买方对2027财年第一季度的收入预期约为23.8亿美元，高于市场共识的约23.1亿美元；买方对非GAAP每股收益的预期为2.12美元，市场共识约为1.98美元。
  • 利润率预期同样较高：买方预期非GAAP毛利率约40.8%、营业利润率约23.4%，分别高于共识的40.6%和22.9%。
  • 对于第二财季收入指引，摩根士丹利预计为26亿至26.5亿美元，较上季指引的超预期幅度回归常态；该行预计毛利率仅环比提升约20个基点。

六英寸扩产何时能转化为毛利改善？

  • 摩根士丹利下调了对六英寸衬底扩产短期拉升毛利的预期：AXTI所描述的初期生产效率偏低、逐步扩产，使该行认为收益显现的时间和幅度仍不清晰。
  • 制造效率、良率改善和经营杠杆仍可能推动利润率上升。随着光通信产能继续扩张，财报的关键是公司能否维持毛利率环比改善，并说明如何向长期42%的目标迈进。

哪些进展会影响估值判断？

  • 摩根士丹利认为，用于共封装光学（CPO）的高功率激光器获得认证可能成为正面催化剂；公司此前暗示认证可能在2026年第四季度发生。
  • 该行维持与大市同步评级，目标价由375美元降至325美元。下调来自估值倍数由约28倍降至约25倍，而其2028财年每股收益预测维持约13美元不变。
  • 摩根士丹利认为AI敞口和产能驱动的盈利增长仍支持估值溢价，但达成目标价需要更多毛利改善及高功率激光器认证证据；产能执行放缓、EML供应持续受限和AI估值整体调整是主要风险。