10月的抛售为何集中在科技股？

  • 中港股市连续第三个月回调。以美元计，MSCI中国、恒生指数和恒生科技指数10月分别下跌7.2%、5.3%和11.7%；创业板指与科创50分别下跌22.4%和23.5%。
  • 投资者对全球AI叙事的质疑增加：年度经常性收入增速放缓、盈利预期偏高、自由现金流有限且融资需求上升。中国AI相关股票首当其冲，MSCI中国信息技术板块下跌21.4%。
  • 摩根大通认为，境内机构拥挤仓位的解除加剧了跌势；A股日成交额降至年内峰值的45%。部分指数权重公司的三季度业绩也偏弱，包括光模块企业和宁德时代，而国有银行及CXO企业的业绩超预期。

资金转向哪里，政策支持有多明显？

  • 成长和动量交易去仓时，防御性及低持仓板块相对占优。MSCI中国必需消费、能源和公用事业板块10月分别上涨5.9%、3.8%和1.2%。
  • 月末政策回应增强：中国证监会表示将全力稳定市场和预期，国家背景资金重新买入。10月15日至30日，A股ETF日均资金流入达250亿元人民币，9月日均仅14亿元；摩根大通认为政策托底因此更加可见。
  • 跨境资金同时转弱：南向资金10月净流出280亿港元，9月为净流入610亿港元；香港日均成交额从9月的2020亿港元降至10月的1810亿港元。

经济企稳迹象能否缓解市场压力？

  • 中国9月活动数据出现初步企稳迹象：社会消费品零售额经季调后环比增长0.4%，固定资产投资同比降幅收窄至7.2%，工业增加值同比增长5.5%。三季度实际GDP同比增长4.5%，高于二季度的4.3%和市场共识的4.4%。
  • 信贷反弹但需求仍弱：9月新增贷款为1.08万亿元人民币，8月仅600亿元。摩根大通的量化宏观指标也显示，中国和香港均处于经济周期的放缓阶段。
  • 中国央行行长提出以隔夜回购利率DR001作为有效操作目标，并讨论从七天期转向隔夜操作。摩根大通将其视为货币政策框架改革，认为更清晰的利率定价有助于货币政策传导。

香港本地市场为何表现不同？

  • MSCI香港指数10月以美元计上涨0.4%，有别于科技股主导的跌势；其中公用事业上涨3.7%，房地产上涨2.1%。
  • 摩根大通预计香港住宅价格2026年上涨10%至15%。截至报告时的年内涨幅已达12%，强于预期，但该行认为下半年涨势可能放缓，并关注资本流出管制和美联储加息两项政策不确定性。
  • 香港9月出口同比增长64.9%，高于8月的53.0%，AI相关电子产品需求和转口增长提供支撑；但7月至9月失业率升至3.9%，前一统计期为3.8%，显示就业动能略有转弱。

回调后估值与机构目标处在什么位置？

  • 截至10月底，MSCI中国未来12个月预期市盈率为9.2倍，低于十年均值1.3个标准差；IBES一致预期其2026年和2027年每股收益分别同比增长12.9%和13.6%。
  • MSCI香港预期市盈率为13.1倍，低于十年均值0.8个标准差；一致预期其2026年和2027年每股收益分别增长20.4%和3.0%。摩根大通对MSCI香港指数的2026年末基本情景目标为16,500点，对应约17%的潜在上涨空间。