三季度超预期来自哪里？

  • 谷歌CPU需求提前拉货，推动GUC三季度收入达到187.55亿新台币，环比增长35%、同比增长118%，分别比摩根大通预测和市场共识高18%和13%。
  • 营业利润为25.51亿新台币，比摩根大通预测高32%。费用低于预期是重要原因：公司调整员工奖金计提政策，平滑了营业费用波动；该行认为这一效果有望持续。
  • 收入增长并未带动毛利率同步上升。受产品组合影响，三季度毛利率为20.6%，环比下降0.96个百分点，也低于该行此前预计的20.8%。

谷歌CPU为何还能带来更大增长？

  • 摩根大通预计，GUC来自谷歌CPU的收入将从2026年的逾10亿美元，升至2027年的36亿美元和2028年的60亿美元，驱动因素是智能体AI需求快速上升。
  • 该行调研显示，基于3纳米工艺的下一代CPU有望在2027年上半年量产，平均售价接近当前一代的两倍，毛利率则预计大致持平。
  • 集中度也随之成为关键条件：该行预计，谷歌Axion CPU在至少未来两至三年仍将占GUC收入的60%至70%以上；同时，ARM CPU竞争及谷歌寻求代工来源多元化可能带来压力。

收入加速增长，利润率会怎样变化？

  • 摩根大通将2027年和2028年每股收益预测分别上调19%和55%，至144.35和256.54新台币；对应的全年收入预测分别为1,719.34亿和2,728.98亿新台币。
  • 增长主要来自Turnkey业务。该行预计这部分收入由2026年的563.17亿新台币升至2027年的1,607.28亿，而2027年其毛利率预测为13.4%，低于设计服务收入（NRE）的65%。
  • 业务组合变化下，该行预计整体毛利率从2026年的22.0%降至2027年的16.8%，营业利润率也从13.9%降至12.7%；到2028年，两项预测分别回升至17.5%和14.2%。

新项目能多快改变客户集中度？

  • 摩根大通认为，GUC有较大机会取得谷歌TPU v10的部分后端业务，该项目目前处于询价阶段；谷歌在AI ASIC上采用客户自有工具模式，也为设计服务商创造更多机会。
  • 该行还看到特斯拉AI5／AI6业务量的潜在上行空间，但认为获得亚马逊AWS Graviton CPU项目的机会有限。多数新项目尚未确认，预计2029年之前难以贡献盈利。
  • 摩根大通认为新项目潜力有助于支撑更高估值，维持增持评级，并将目标价从5,500新台币上调至9,000新台币；新目标价对应2028年预测每股收益的35倍。