业绩公布后，为什么股价下跌？
- 卡特彼勒三季度营收同比增长约17%至207亿美元，略高于市场共识的206亿美元；调整后每股收益为7.20美元，高于共识的7.10美元，其中关税退款贡献了0.21美元。
- 期末积压订单达到780亿美元，高于摩根大通此前预估的770亿美元，却低于该行会前交流中部分看多投资者的800亿美元门槛。业绩公布后，股价下跌约9%，同期标普500指数大致持平。
- 摩根大通将2026年调整后每股收益预测下调2.4%至27.31美元，并将2027年12月目标价由1100美元降至1000美元，维持增持评级。
电力需求有多强，增长瓶颈在哪里？
- 三季度能源与运输业务终端用户销量同比增长36%，其中发电设备增长75%，数据中心用燃气轮机和大型往复式发动机需求强劲。常用电力需求上升，柴油备用电源势头也在延续。
- 产能是该业务增长的主要制约：部分大型往复式发动机订单已排到2029年，燃气轮机订单排到2030年。公司计划在2026年四季度交付重启生产的首批10兆瓦发电发动机，并在2027年继续爬坡。
- 公司还将利用现有工厂和员工增加大型发动机装配与测试能力，目标是到2030年将产能提升至2024年的近三倍。积压订单虽同比增加96%，预计未来12个月内销售的比例约为58%，略低于上季度的59%。
订单增长为何没有消除近期利润压力？
- 公司预计2026年四季度销售额同比温和增长，调整后营业利润率同比上升，但扩产、折旧、材料和运费将抵消部分价格与销量收益。按摩根大通推算，四季度营收指引隐含超过191亿美元，市场共识为214亿美元。
- 建筑业务四季度销售额预计与上年相近：经销商季节性去库存预计约16亿美元，上年同期为6亿美元，形成约10亿美元的销售量同比拖累，尽管终端用户销量仍然强劲。
- 公司维持全年销售额同比增长中高双位数的指引，但剔除关税退款后的调整营业利润率预计接近年度目标区间下沿。按该行推算约为19%，低于19.4%的市场共识；公司预计全年关税成本约22亿美元。
摩根大通为什么仍看好长期盈利？
- 该行预计能源与运输产能按计划投产后，随着产出增加，到2030年的增量利润率可达30%出头，并维持2030年每股收益超过55美元的预测。
- 摩根大通认为，常用电力业务占比提升会扩大设备保有量，带动后续服务增长；同时，它预计2019至2030年收入年复合增速接近两位数，营业利润率提高超过7个百分点，因此不赞成按传统周期高峰估值看待公司。
- 1000美元目标价基于分部加总估值及约25倍远期市盈率，包含未来3至5年在常用和备用电力市场取得份额的可能性。数据中心增长若突然放缓，则可能使该行盈利预测偏高。