收入低于预期，利润为何基本达标？
- 2026年三季度，海尔智家收入697亿元，同比下降10.1%，低于摩根士丹利预计的713.6亿元；归母净利润46.8亿元，同比下降12.3%，基本符合该行预期。
- 毛利率同比下降0.8个百分点至27.1%，但销售费用率下降1.4个百分点，带动营业利润率提升0.8个百分点至8.5%。摩根士丹利将营销效率改善归因于业务单元整合及持续推进面向消费者的举措。
- 利润率改善并未消除收入下滑的影响：三季度营业利润59.3亿元，同比基本持平，归母净利润仍有所下降。
国内销售何时有望改善？
- 三季度国内销售同比下降双位数，空调是最大拖累，原因包括需求承压和去年同期基数较高；摩根士丹利估计空调销售额下降超过20%。
- 该行估计冰箱销售额下降约一成多，洗衣机下降个位数；不过，冰箱市场份额提升，库存明显减少。塑料价格上涨尤其压低了冰箱和洗衣机的利润率。
- 公司目标是在产品结构改善及低基数支持下实现四季度国内销售改善，并通过产品结构优化和节约成本抵消压力；管理层同时预计成本压力将持续。
- 高端品牌卡萨帝三季度零售额下降个位数，但表现好于行业；出厂销售额当季下降，公司目标是四季度恢复增长。
海外利润改善有多少来自退税？
- 三季度海外销售额以人民币计同比持平。一次性退税推动海外毛利率同比改善，但剔除退税后，海外营业利润率同比下降。
- 分地区看，美国销售额以人民币计下降中个位数、以美元计下降低个位数；欧洲持平，南亚增长15%，新兴市场增长高个位数。
- 欧洲三季度盈利能力因物流成本上升和产品结构变化而减弱。美国业务GEA预计四季度整体利润率较三季度保持稳定，在低基数下实现同比改善。
摩根士丹利如何给A股估值？
- 摩根士丹利给予海尔智家A股“与大市同步”评级，目标价为23元人民币。该行以2026年预测市盈率11倍估值，略低于股票自2017年以来约13倍的平均市盈率。
- 该行列出的主要下行风险包括中国房地产市场进一步放缓、空调价格竞争，以及扩张和并购执行风险。