欧洲天然气为何再度突破100欧元？

  • 欧洲天然气价格自2022年以来首次升至100欧元/兆瓦时以上，摩根大通将其归因于供需基本面及中东局势可能再度升级。
  • 10月19日至25日，西北欧及英国天然气需求日均5.41亿立方米，环比增20%、同比增5%；环比增量全部来自供暖需求，风电环比增长70%，使燃气发电需求大致持平。
  • 不过，10月至该周的月内日均需求为4.5亿立方米，同比低约15%，也比该行最新预测低1600万立方米，主要因上半月天气较暖。摩根大通预计全月需求将更接近其预测。

俄罗斯炼油恢复，能释放多少柴油？

  • 10月15日梁赞炼油厂遭袭后，俄罗斯炼油设施没有再出现经确认的袭击。该国上周炼油加工量环比回升35万桶/日至400万桶/日。
  • 摩根大通测算，若袭击继续暂停，11月加工量可恢复至450万桶/日或以上；按37%的柴油收率计算，柴油产量约170万桶/日，扣除约120万桶/日的国内需求，可供出口约50万桶/日，有望缓解全球柴油紧张。
  • 这次回升反映运营条件改善，而非炼油产能获得永久修复；再度遇袭可能迅速逆转恢复。炼油增加也可能带动俄罗斯原油产量回升，但港口能力和袭击损伤会限制原油出口增幅。

为何原油运输恢复快于液化天然气？

  • 霍尔木兹海峡实际关闭后，地区出口商通过绕行管道、替代航线、关闭船舶信号航行及船对船转运维持运输。原油流量已恢复至接近战前水平，液化天然气（LNG）则落后于原油。
  • LNG运输需要供应更紧张的专用船舶，保险也更昂贵，卡塔尔因此面临更大的实体、物流和保险约束。自9月起，卡塔尔似乎更多使用老旧船舶、关闭信号和船对船转运，单靠船舶自动识别系统追踪会低估实际通行活动。

农产品价格下跌后，供给风险消失了吗？

  • 农产品风险溢价近几周明显回落：彭博商品农产品指数年内涨幅从9月初峰值的约24%收窄至约8.5%，与此同时，强厄尔尼诺正接近历史性强度峰值。
  • 摩根大通认为，过去一个月2026/27年度农产品基本面展望变化不大，难以解释如此大幅的板块抛售；该行认为，消费端可以利用价格回落增加远期采购覆盖。
  • 后续重点包括价格下跌后美国出口销售的竞争力，以及南美天气：当地与厄尔尼诺相关的降雨异常仍在加剧。美国农业部将于11月10日发布供需预测报告。

资金和持仓显示了什么变化？

  • 摩根大通追踪的大宗商品未平仓合约估值上周环比增加198亿美元，至2.07万亿美元，连续第三周上升。
  • 能源是主要驱动：其未平仓合约估值环比增加390亿美元并创纪录，其中合约口径净流入160亿美元，能源价格上涨也推高了估值。
  • 同期基本金属市场资金流出，加上金银价格下跌，使金属未平仓合约估值减少134亿美元；农产品估值减少76亿美元，原因是价格下跌及谷物、油籽市场资金流出。