数据中心怎样抵消PC疲弱？

  • AMD 2026年三季度营收133.77亿美元，同比增长44.7%，高于市场共识的130.96亿美元；数据中心收入85.46亿美元，同比增长96.9%，是主要增长引擎。
  • 同期客户端收入29.49亿美元，环比下降3.7%。摩根士丹利预计四季度客户端收入环比再降23%，比该行此前下调后的预测还低约4亿美元。
  • 尽管PC承压，AMD四季度营收指引中值仍达170亿美元，较三季度增长27.1%，高于市场共识的162.87亿美元；非GAAP毛利率指引约55%，低于三季度的55.9%。

服务器CPU为何成为预测上修的关键？

  • AMD将2027年服务器CPU收入增长预期从此前的70%提高至100%以上。摩根士丹利据此上调公司整体预测，预计2027年营收989.41亿美元，原预测为891.3亿美元；非GAAP每股收益从15.64美元提高至18.77美元。
  • 2026年前三季度，AMD服务器CPU出货量同比增长约50%、收入增长约90%；同期英特尔出货量增长4%。摩根士丹利认为，AMD全外包的供应链对紧张市场的响应更好，支持其继续获取份额。
  • 该行预计AMD将贡献2027年两家公司合计出货增量的六成以上，但也对将当前增长条件长期外推保持谨慎：服务器CPU短缺持续多久尚不确定。

AI业务增长伴随什么成本？

  • Helios在三季度取得首笔收入。AMD表示，其主要客户对2027年的需求强劲，内部预测高于90天前，并且运行生产工作负载取得进展；摩根士丹利将2027年GPU收入预测从380亿美元提高至400亿美元。
  • 争取客户也带来了成本：摩根士丹利指出，认股权证影响开始计入业绩，当季相关会计费用为11亿美元，相对于约35亿美元的季度GPU收入相当可观。该行认为这类成本应反映在估值倍数中。

盈利上修后，为何仍维持持股观望？

  • 摩根士丹利将目标价从510美元上调至550美元，但维持持股观望评级。该行上调2028年ModelWare口径每股收益预测，同时把估值倍数从约22倍降至约20倍，理由之一是对CPU周期处于高位的担忧增加。
  • 该行预计GPU分别占AMD 2027年和2028年收入的42%和46%；AMD约20倍的2028年市盈率仍高于大型AI芯片同行约10倍的水平。摩根士丹利认可服务器CPU机会和AI长期增长空间，但认为当前估值差距过大。