财报超预期，为什么版税却令人失望？

  • Arm 2027财年二季度收入和每股收益分别高于市场共识4%和8%，主要由授权业务带动。授权收入达创纪录的7.73亿美元，同比增长50%，比预期高约1亿美元。
  • 公司将授权超预期归因于新的AI业务，季度内签署了3项Arm Total Access和4项CSS协议，并取得授权项目里程碑付款。摩根士丹利认为，这反映客户继续为特定工作负载投入定制芯片。
  • 版税收入为6.70亿美元，同比增长8%，低于约7.10亿美元的市场共识。数据中心版税同比翻倍，但手机及边缘AI版税受到内存价格上涨的压力。

CPU收入信心提高，哪些成本和交付压力随之出现？

  • 管理层表示，多家客户的AGI CPU采购订单已延伸至2027自然年；随着晶圆、基板、测试设备及内存供应协议落实，公司对2027—2028财年合计实现最高20亿美元CPU收入的信心增强，之前的收入可见度为超过10亿美元。
  • 供应成本高于2026年3月首次公布项目时的预期，尤其是晶圆和内存。公司现预计第一代CPU毛利率为30%—40%，此前提及的水平为40%；管理层希望第二至第四代产品的毛利率逐步升至50%以上。
  • 首批商业交付仍计划在2027财年第四季度，第三季度贡献预计很小。管理层认为当前重点是从试产走向客户批量交付，包括保证产出、协调供应、管理库存和回收应收账款。

下一季度的增长靠什么支撑？

  • 公司第三财季收入指引中值约为15.4亿美元，同比增长约24%；每股收益指引为0.56美元，市场共识分别为15.2亿美元和0.55美元。收入仍偏重授权，预计授权收入同比增长约50%。
  • 公司预计第三财季版税环比增长低双位数百分比，但同比仅增长低个位数：云和AI业务的增长将被持续疲弱的智能手机业务及较高的上年同期基数部分抵消。
  • 管理层预计第四财季收入同比增速可能与第三财季相近，但授权与版税的构成更均衡。摩根士丹利据此估计第四财季授权收入约8.5亿美元，2027财年全年超过30亿美元。

摩根士丹利为何维持等权评级？

  • 摩根士丹利维持等权评级和212美元目标价。该行认为，股价较6月高点回落后，估值更能反映基本面；本季近期新增催化信息有限。
  • 该行转向更乐观需要看到两点：Arm进入芯片业务后仍能维持经营杠杆，以及面向2030年的CPU需求能够实现。