9月季度业绩好在哪里？

  • 苹果9月季度收入为1145亿美元，同比增长11.7%，高于公司此前预计的9%—11%，也高于市场预期的1134亿美元。每股收益为2.10美元，高于FactSet市场预期的1.99美元，其中包含关税退款带来的0.05美元收益。
  • iPhone收入同比增长17.5%至576亿美元，Mac增长23.7%至108亿美元，均高于市场预期；iPad收入下降10.4%至62亿美元，可穿戴设备等业务下降7.9%至83亿美元，均低于市场预期。
  • 总毛利率为47.9%，高于市场预期的47.5%；剔除约1个百分点的关税退款收益后，总毛利率和产品毛利率均环比下降约1个百分点，主要受存储成本上涨影响。

12月季度为什么收入增长与毛利率承压并存？

  • 苹果管理层预计12月季度总收入同比增长7%—10%。花旗认为这一展望相对市场预期喜忧参半：产品收入较高，但服务增长和整体毛利率较低。
  • 管理层预计整体毛利率为45%—46%，低于9月季度剔除关税退款后的46.9%。环比下滑主要来自存储成本上涨，Siri AI云端推理成本以及更多高级功能捆绑带来的硬件收入递延也会形成压力。
  • Mac、iPad和iPhone的提价、结转库存以及非存储零部件成本下降可部分抵消存储涨价，但结转库存的缓冲作用预计会随时间减弱。花旗预计存储成本压力将延续至12月季度之后。

服务增速为何继续放缓？

  • 9月季度服务收入为316亿美元，同比增长9.8%，与市场预期持平，但增速低于6月季度的12%。管理层预计12月季度服务收入同比增长8%—9%。
  • 放缓因素包括汇率逆风、第三方授权收入减少、移动游戏疲弱，以及App Store商业模式变化和美国站外链接交易的持续影响。管理层预计12月季度汇率拖累较9月季度进一步增加约0.5个百分点。
  • 花旗将2027财年服务收入预测从1387亿美元下调至1359亿美元，预计同比增长10.2%；同期将总收入预测上调至5370亿美元，但毛利率预测从47.6%下调至46.7%。

供应限制与长期判断如何权衡？

  • 9月季度先进制程芯片和存储供应紧张限制了iPhone、Mac和iPad生产。管理层表示更多产品转向2纳米制程有助于缓解先进制程约束，但存储供应仍主要限制Mac和iPad；苹果当季制造采购承诺环比增加330亿美元，以争取供应。
  • 花旗看好苹果通过设备用户基础、第三方应用与合作伙伴以及自有服务提高用户参与度和变现。管理层也预计，本地化AI功能有助于推动升级，并带来iCloud+等服务的采用机会。
  • 花旗将2027财年每股收益预测从9.73美元下调至9.67美元，维持买入评级和365美元目标价；目标价基于其2028财年每股收益预测的33倍市盈率。