燃机扩产和供芯进度，改变了什么？
- 杰瑞7月租下新厂房、8月开始改造，目前已全面投运，年产能约100套、合计2.5GW。公司有意保留部分2027年产能，供潜在超大规模云厂商订单及自有AIDC一体化电力项目使用；2028年产能计划于2026年四季度开始销售。
- 供给偏紧是扩产的行业背景：报告称，标准轻型燃机交期约3年，重型机组超过5年；杰瑞燃机交期已从最初的26–28个月延至36–42个月。FTAI承诺每年至少独家供应2.5GW核心机，预计2027年初开始每月交付5–10个，至2027年末达到每月10–15台、年化120–180台。
AIDC业务离正式订单还有多远？
- 燃机发电机业务已有七份新的销售合同；但杰瑞表示，AIDC一体化服务虽有多个潜在项目在推进，尚未披露正式签约订单。两类业务进度不同，不能把发电机合同直接等同于一体化项目落地。
- 中山模块化生产设施已建成，热管理设备认证从2026年下半年启动，公司也提前准备了产能。杰瑞还自研储能、UPS、EMS、液冷CDU等多数核心部件；这些能力为项目交付做准备，但当前订单进展仍是潜在机会阶段。
核心机涨价时，杰瑞如何守住每兆瓦利润？
- 花旗称，核心机成本上涨时，杰瑞会相应提高燃机售价，把成本通胀传递给客户；市场条件允许时，公司还会在成本之外主动提价。按该行判断，这两种定价方式有望逐步抬高每兆瓦的绝对利润，而不只是推高销售额。
花旗的估值建立在什么条件上？
- 花旗维持买入，目标价196元，按2027年预测每股收益的26倍估值；以报告列示的11月5日股价88.27元计，预期股价回报为122%。该行认为，美国AIDC电力业务的突破、持续高需求及燃机供应短缺，足以支持高于2021–22年美国市场突破期平均水平的估值倍数。
- 这一判断也有业务边界：花旗列出的下行风险包括中国油气勘探开发支出低于预期、页岩油气开发放缓，以及电驱压裂采用速度不及预期。