利润大幅波动，偿付能力为何仍有韧性？
- 部分险企2026年三季度单季转亏，与上半年的利润增长形成反差，也消耗了留存收益，拖累核心资本积累。前三季度，中国人寿、中国平安集团和新华保险净利润分别同比下降47%、27%和32%。
- 截至9月末，主要寿险公司核心偿付能力充足率平均较上季度末上升2个百分点，主要财险公司则平均下降9个百分点。摩根大通认为整体资本仍然充足：股市走弱造成的资产价值收缩，大致被债券收益率下降带来的估值收益抵消。
- 核心偿付能力充足率衡量核心资本相对于最低资本要求的覆盖程度。资本变化也受到分红和融资影响：太保寿险9月向集团上缴近30亿元人民币股息，新华保险7月发行了100亿元人民币永续债。
资本压力和利率风险出现了什么分化？
- 三季度主要寿险公司的最低资本要求平均环比增长2%，主要来自保险风险上升；市场风险则随股市走弱、风险敞口减少而下降。
- 摩根大通指出，资产负债管理较审慎的中国人寿和平安寿险降低了利率风险，而更注重保费规模增长的同业这一指标有所恶化。业务增长与承担的利率风险，并非对所有公司都有相同结果。
- 鉴于盈利波动和已有的资产负债表杠杆，该行对险企从当前水平进一步增加股票配置持较审慎看法。
寿险新业务何时能恢复增长？
- 2026年前三季度，各家寿险新业务价值走势分化：中国人寿同比增长13%，新华保险也实现正增长；平安寿险和太保寿险则分别下降13%和6.5%。
- 银保渠道受到规范非理性费用竞争的65号文影响，中国人寿管理层称行业7月至8月承压、9月同比强劲反弹。主要险企在三季报交流中表示，销售自8月开始恢复，并预计四季度新业务销售快速回升。
- 恢复能否延续至2027年开门红仍取决于银保渠道表现。太保集团前三季度新业务价值同比下降，但仍计划通过多渠道策略实现全年正增长。
分红和政策为何受到摩根大通关注？
- 主要险企重申稳定分红，并强调剔除短期股市波动后的核心盈利增长。平安集团和太保集团将分红政策与税后营运利润挂钩，两者该指标2026年前三季度分别同比增长8%和6%。
- 中国人寿前三季度调整后净利润同比增长16%，管理层表示将以这一剔除短期股票波动的指标作为年末分红的重要参考；不过，三季度该指标的加速部分来自一次性股息收入。
- 摩根大通认为，板块约5%—8%的股息率有吸引力，并预计年末可能出台针对养老、长期护理和健康保险的支持政策，包括潜在税收优惠；该行首选中国平安H股和中国人寿H股。