前三季度的增长由什么带动？

  • Deye 2026年前三季度营收为171.8亿元，同比增长94.2%；归母净利润为42.7亿元，同比增长82%，符合此前业绩预告。
  • 出货量是主要驱动：逆变器出货196万台，同比增长54%；按摩根大通估算，电池包出货13.5GWh，同比增长约220%。
  • 增长伴随毛利率下降：前三季度综合毛利率从上年同期的38.5%降至36.5%。较低毛利率的电池包占比提高、电芯和电子元件成本上涨及汇率不利，均形成压力。

2027年的增长目标靠哪些市场和产品？

  • 管理层预计2026年营收约250亿元，2027年目标约400亿元；如果市场条件有利，还有望达到450亿元。储能逆变器和电池包各自营收均预计向200亿元水平靠近。
  • 欧洲2026年前三季度占公司逆变器收入的43%、电池包收入的62%，当地供应仍偏紧。摩根大通预计2027年欧洲分布式储能市场增长50%，驱动来自高能源价格和可再生能源调度问题。
  • 印度、东南亚、中东和非洲的电力短缺及离网需求是新的增长来源。产品方面，管理层认为工商业储能有望增长约100%；2026年三季度，工商业产品已占公司储能逆变器收入约一半。

电池成本下降能否抵消退税变化？

  • 管理层预计产品升级和降本将支撑储能逆变器利润率，但电池包是2027年盈利能力的主要不确定因素。公司预计2026年四季度电池毛利率环比大致稳定，2027年一季度可能调整。
  • 电池出口退税自2027年1月取消构成压力。公司电芯采购价按锂现货价格公式确定，但存在时滞；锂价从8月底约16万元／吨降至报告时约9.5万元／吨，管理层认为较低电池成本可以抵消退税削减，报告也指出降本和选择性提价可部分对冲影响。

盈利预测上调，目标价为何反而下调？

  • 摩根大通结合管理层营收目标和前三季度经营趋势，将2026至2028年盈利预测上调8%至16%。该行模型预计2027年营收393.8亿元，同比增长57%；净利率从2026年的23.7%降至20.7%。
  • 考虑到更广泛产业链的周期，该行将目标市盈率从23.5倍降至18倍，目标价下调18%至127元，维持增持评级。目标价以2027和2028年预测每股收益的平均值为基础。