三季度业绩为何超预期，却没有带动盈利预测上调？

  • 摩根士丹利统计的已披露企业关键业绩指标较预期高出0.5%（中位数），但2027财年每股盈利预测中位数下调1%。业绩电话会对前景的表述分化，公司指引也缺少上调。
  • 增长动力发生变化：二季度受天气改善后的赶工和部分提前采购支持，销量复苏较广泛；三季度目前的超预期主要由价格推动。
  • 砖瓦是明显例外：跟踪的三家公司业绩指标均低于预期，偏差中位数为负12.5%。能源成本上涨、提价缓慢侵蚀利润率，该板块2027财年每股盈利预测中位数下调22.2%。

能源涨价会怎样传导到建材利润率？

  • 截至11月2日，摩根士丹利跟踪的28项投入品在四季度以来的价格中位数比三季度平均水平高11.9%，同比上涨71.6%；三季度同比涨幅为50.6%。欧洲天然气和电力是主要推动因素。
  • 与此同时，12个市场的水泥价格同比涨幅中位数为3.7%；德国仅上涨0.1%，较三个月前的同比增速下降1.5个百分点。售价涨幅偏低，意味着高耗能生产商在完成提价前面临利润率挤压。
  • 该行参考2021—2022年的经验认为，重型建材生产商通常先承受利润率收缩，之后才可能通过提价超额收回成本；轻型建材企业通常更快守住利润率。不过，砖瓦企业在2023年后投入成本回落时仍难以恢复利润率，公司削减固定成本和缓解成本的能力也会影响结果。

欧洲建筑需求有复苏迹象吗？

  • 欧元区10月建筑信心指数降至-5.9，为2020年12月以来最低，比十年平均低5.8个百分点。订单簿指标从9月的-15.3小幅回升至-14.5，但仍比十年平均低8.2个百分点，指向2027年活动偏弱。
  • 9月欧元区建筑PMI为43.4，高于8月的43.0，但仍低于50的荣枯线；新订单为43.7，较三个月前低0.5点。住宅是最弱环节，住宅PMI为38.9，德国住宅PMI仅33.0。
  • 土木工程也在走弱：10月欧元区该领域信心降至-7.0，为2021年1月以来最低。英国9月建筑PMI在三个月内回升7.7点至46.1，改善较广，但仍处于收缩区间。

美国建筑增长集中在哪里？

  • 美国9月建筑总支出同比下降2.7%，降幅较8月的0.7%扩大；非住宅支出增长1.8%，其中办公和电力支出分别增长33.4%和11.1%，两者对总支出增长的贡献超过了非住宅整体的增长贡献。
  • 住宅支出同比下降8.8%，主要受改造支出拖累：后者同比下降18%，8月为下降3.5%。9月住宅新开工同比下降7.3%，其中多户住宅下降24.9%。