央行为什么再次调整外汇存款准备金率？

  • 央行宣布，自2026年11月15日起，将外汇存款准备金率从4%上调至6%。野村认为，这一措施意在放缓人民币对美元升值的速度。
  • 人民币对美元10月升值0.75%，为五个月来最大月度涨幅；截至10月，在岸人民币年内对美元升值5.0%，上年全年升值4.4%。
  • 野村认为，央行近期对外汇市场“羊群行为”的警示，与此次上调准备金率共同表明，政策制定者担心升值过快拖累出口。该行指出，在内需明显疲弱时，出口是当前最大的单一增长动力。

上调准备金率如何影响外汇市场？

  • 外汇存款准备金率上升后，银行需要向央行缴存更多外汇资产，可通过增加外汇融资或减少外汇贷款来满足要求。这会收紧境内外汇流动性，并可能减缓外汇信贷投放。
  • 按9月末约1.2万亿美元外汇存款余额测算，野村估计，上调两个百分点可能从境内银行体系回笼约240亿美元长期外汇流动性。该行认为，境内外汇利率上升也会提高持有外汇的吸引力。
  • 这一工具此前也曾反向使用：2023年9月，人民币对美元面临较大贬值压力时，央行将外汇存款准备金率从6%下调至4%。

人民币升值为何未必能明显缩小顺差？

  • 野村认为，中国贸易顺差扩大更多与实际有效汇率下降有关，而非单看名义汇率。实际有效汇率除汇率变化外，还反映中国相对于贸易伙伴的价格水平，因此与出口价格竞争力有关。
  • 截至2026年9月，人民币实际有效汇率年内反弹2.8%，但仍较2022年3月峰值低14.4%；同期年内名义有效汇率上升5.3%。野村认为，持续的国内价格下行压力抵消了今年名义升值的很大一部分影响。
  • 该行据此判断，如果国内价格水平不回升，渐进的名义升值难以大幅缩小贸易顺差；更好的应对方式是结束通缩并提振内需。