增长加速来自哪里？

  • Palantir 2026年二季度收入19.35亿美元，同比增长93%，高于一季度的85%；其中美国商业收入增长149%，美国政府收入增长90%。
  • 从全球业务看，商业收入增速由2025年二季度的47%升至2026年同期的110%，政府收入增速由49%升至79%。摩根大通认为，企业开始更关注AI项目的投资回报，有利于Palantir扩大商业市场渗透。
  • 既有客户也在扩大使用：二季度净美元留存率从一季度的150%升至157%，该指标不包含过去12个月新获客户的收入。公司二季度客户总数为1049家，同比增长24%。

平台如何把AI变成客户的运营工具？

  • Palantir的本体层把客户的数据、业务关系、决策和行动组织成统一模型；AIP再将第三方大模型连接到这些信息，使AI能够参与客户工作流程。摩根大通看重的是这种将AI用于实际运营的能力。
  • 客户通常从单一场景开始，再接入更多数据和业务功能。随着决策和流程沉淀在平台上，迁移到其他平台需要重建这一层，转换成本随之提高。
  • 平台可适配不同模型、数据管理系统和算力环境，有助于客户控制信息和业务逻辑；但建立本体模型本身需要大量工作，客户对被供应商锁定的顾虑也可能妨碍新客户增长。
  • 前沿模型厂商正将部分智能体编排能力加入基础模型。摩根大通认为，如果这一趋势快于预期，AIP的增量价值可能更依赖本体层和前沿部署工程师主导的集成服务。

政府业务的扩张要经过哪些环节？

  • Maven已成为美国军方正式立项项目。报告援引的数据称，用户数从2026年1月约5万人增至伊朗行动启动后的约10万人；摩根大通认为，项目地位有助于简化采购并提供多年资金支持。
  • 美国陆军2025年签署的100亿美元协议是整合75条采购路径的十年框架。用户增加和采购框架扩大，为后续合同提供机会，但摩根大通也将Maven使用量转化为新增合同价值列为关键环节。
  • 政府采购周期可能较长且复杂；摩根大通还指出，涉及AI目标识别的重大事件、公共部门数据使用争议或政治环境变化，都可能影响业务拓展。

利润率和估值需要什么支撑？

  • 2026年二季度非GAAP营业利润率升至62%，高于上年同期的46%；调整后自由现金流为12.2亿美元，现金流利润率从57%升至63%。收入增长快于费用增长，带来了经营杠杆。
  • 毛利率并非单向改善：二季度非GAAP毛利率为86%，虽高于上年同期的82%，却低于一季度的88%；管理层将环比下降归因于为一名政府客户承担云托管带来的成本增加。
  • 摩根大通预计2026年收入81.59亿美元，同比增长82.3%，2027年增速放缓至52.6%。该行首次覆盖给予增持评级，2027年12月目标价为262美元，采用2028年预期企业价值对自由现金流55倍估值，并假设截至2028年的三年自由现金流复合增速为77%。