Marvell提出了什么交易？

  • Marvell与Lumentum签署全股票收购协议：Lumentum股东每股换取4.5股Marvell股票，对应每股1132美元、约1150亿美元企业价值，较10月28日未受交易消息影响的股价溢价23.9%。
  • 按完全摊薄口径，双方股东将分别持有合并公司约67%和33%。管理层预计交易于2028年上半年完成，监管审批可能延长至2028年8月。
  • Marvell预计，交易完成后每年可实现超过10亿美元的成本协同，主要来自销售成本，并预计交割后第一年增厚非公认会计准则每股收益。

Lumentum的季度表现如何？

  • 2027财年第一季度收入为12.63亿美元，环比增长25.5%，比市场一致预期高约0.6%，但低于买方约12.8亿美元的预期门槛。
  • 利润表现更强：非公认会计准则毛利率为53.2%，高于一致预期约1.7个百分点；营业利润率为42.3%，高约2.5个百分点，也超过买方约41%的门槛。每股收益4.57美元，比一致预期高约9%。
  • 公司第二财季收入指引为16亿美元，比一致预期高约7%，较第一财季增加约3.5亿美元；每股收益指引为6.05美元，高于一致预期约19%。非公认会计准则营业利润率指引为45%至46%，对应环比再扩大约2.7至3.7个百分点。

为什么光技术和产能成为收购重点？

  • 摩根士丹利认为，Marvell的光数字信号处理、交换和连接方案，可以与Lumentum的激光技术、磷化铟制造资产及近封装光学、共封装光学业务结合。该行认可交易的战略逻辑，但对其在关键业务放量前宣布的时点感到意外。
  • Lumentum披露获得第二项重大近封装或共封装光学项目，背后有超过50亿美元采购承诺，进一步显示客户对下一代光互连架构的需求。公司称泵浦激光器和光交换机是主要增长来源，光交换机需求可见度改善，具备形成数十亿美元年收入的潜力。
  • 摩根士丹利指出，公司产能已售罄至2028财年；在交易审批期间，重点是扩大光交换机及共封装光学产能，以实现相关超过50亿美元的目标。

同行和估值判断会受到什么影响？

  • 摩根士丹利认为，交易印证Coherent光技术和制造资产的稀缺性，但合并后更多光模块物料集中于一家供应商，光模块竞争仍是对Coherent的制约。
  • 对Ciena而言，Lumentum是泵浦激光器和窄线宽激光器的重要供应商；而Marvell在ZR可插拔光模块领域与Ciena竞争，长期依赖竞争对手供应关键产品可能带来不利影响。
  • 摩根士丹利给予Lumentum持股比例与行业持平评级，目标价1000美元，基于约25倍2028日历年市盈率及约40美元每股收益。该行认为数据通信业务前景有吸引力，但利润贡献、光交换机放量时点及EML激光器短缺持续时间仍是关键变量。