三季度的增长来自哪里？

  • AMD 2026年三季度收入为133.77亿美元，同比增长44.7%，高于市场共识的130.96亿美元；非公认会计准则每股收益为2.09美元，也高于共识的1.95美元。
  • 数据中心收入达85.46亿美元，同比增长96.9%、环比增长27.2%；同期客户端收入为29.49亿美元，环比下降3.7%。数据中心的扩张抵消了PC业务的疲弱。
  • 公司给出的四季度收入指引中值为170亿美元，高于市场共识的162.87亿美元；非公认会计准则毛利率指引约55%，较三季度的55.9%下降。

为什么服务器CPU预期明显上修？

  • AMD表示，预计2027年服务器CPU收入再增长100%以上，此前预期为增长70%。2026年前三季度，其服务器CPU出货量同比增长约50%、收入增长约90%；同期英特尔出货量增长约4%。
  • 摩根士丹利认为，AMD采用外包供应链，更好地响应了服务器需求，也在供应紧张时继续获取份额。该行预计，AMD将贡献两家公司2027年合计CPU出货增量的略超六成。
  • 不过，该行对将当前增速长期外推保持谨慎：服务器CPU短缺持续多久尚不确定，且预计AMD服务器CPU收入增速仍可能低于ARM。

AI扩张和PC调整各带来什么影响？

  • AMD三季度首次确认Helios收入，并表示主要客户对2027年的需求较高。摩根士丹利将2027年GPU收入预测从380亿美元上调至400亿美元，基本情景仍按约3吉瓦计算。
  • 获取客户也带来成本：当季与认股权证有关的费用为11亿美元，而同期GPU收入约35亿美元。摩根士丹利认为，这项成本应反映在AMD的估值倍数中。
  • PC方面，该行预计AMD四季度客户端收入环比下降23%，比其近期下修后的预测再低约4亿美元；但公司整体收入指引仍比该行近期上调后的预期高约6亿美元。
  • 现金流也承压：三季度经营现金流为12.13亿美元，低于二季度的23.66亿美元；期末库存从84.68亿美元升至114.63亿美元。

盈利预测上调，为什么评级保持不变？

  • 摩根士丹利将2027年收入预测从891.30亿美元上调至989.41亿美元，非公认会计准则每股收益预测从15.64美元上调至18.77美元。
  • 该行把目标价从510美元提高至550美元，但将估值倍数从约22倍降至约20倍，对应其2028年含股权薪酬的ModelWare每股收益预测。较窄的溢价反映了该行对CPU周期处于高位的担忧。
  • 摩根士丹利继续维持持股观望评级。按其模型，GPU在2027年和2028年分别占AMD收入的42%和46%；该行认为，AMD相较大型AI芯片同行的估值差距过大。