为什么德州选举会影响数据中心建设？

  • 摩根士丹利认为，民主党人Gina Hinojosa当选德州州长，增加了数据中心项目延期或取消的风险。她主张在相关法律通过前暂停新许可，范围不包括已在建设中的项目。
  • 政策收紧发生在电网接入排队已经拥挤的背景下。德州8月暂停了部分数据中心并网流程；当时并网申请约474吉瓦，超过州电网历史峰值用电需求的5倍，数据中心约占新增电力申请的九成。审查也旨在区分可信项目与可能夸大需求的投机申请。
  • 州长可通过行政命令暂时暂停新项目、任命电力监管机构成员及影响许可方向；但取消税收优惠、赋予地方拒绝项目的权力等持久变化，需要州议会同意。

项目风险会如何影响供给和估值？

  • 摩根士丹利预计，德州敞口较大的带电数据中心设施开发商将承压，并可能需要下调多个潜在项目的落地概率，尤其是仍处于批次并网流程中的项目。该行认为，在建项目受到政策不确定性影响相对较小。
  • 俄亥俄州新当选州长也让项目延期风险上升，其中包括一个涉及英伟达和一家美国大型AI实验室的10吉瓦项目。该州此前已暂停审议新的数据中心免税申请。
  • 如果审批更慢或更严格，新增设施供给受限，已稳定运营且电力有保障的资产可能获得更高稀缺价值。以Digital Realty为例，其德州新项目仍面临审批风险，但现有资产可能受益于更强的定价能力；Equinix的德州业务占全球设施比重较小，整体受益也可能有限。
  • 摩根士丹利因此进一步担忧美国到2028年数据中心容量不足。

发电商和设备供应商受到的冲击有何不同？

  • 摩根士丹利预计独立发电商股价可能先受压，但认为现有资产、合同和远期电价对应的现金流提供了估值支撑。该行测算Vistra现有资产价值约每股180美元，高于报告所列前一日约140美元股价；Constellation Energy为249美元，略低于约263美元股价，且该测算未计入潜在数据中心合同增量。
  • 该行只预计德州电力远期价格近期温和下跌：到2029年远期价格仅为每兆瓦时50多美元的低位水平，该行认为这不足以刺激大量新增化石燃料电厂，也意味着曲线本来就未计入明显的用电负荷增长。
  • 电力设备和现场发电公司则可能因整个数据中心行业增长放缓而承压。GE Vernova客户和地域较分散，且大量合同使其业务可见度延伸至2030年以后；发动机供应商Innio则可能面临2029年及以后订单放缓。

哪些供电方案可能相对受益？

  • 摩根士丹利认为，Bloom Energy的燃料电池在部分州可能成为天然气轮机的替代方案：其运行不使用水，也没有报告所列的二氧化硫、氮氧化物等污染物和噪声。不过，行业增长放缓仍可能拖累电力设备和现场发电公司的估值。
  • Williams利用天然气管道布局和预订燃气轮机，具备地域灵活性。该行称，其可在签约后18至24个月内为大型云服务客户提供现场燃气发电；估值上行取决于更多数据中心项目落地。