为什么净利润平稳，经营表现却超出预期？

  • 招商银行2026年三季度净利润为400亿元人民币，同比增长3%，大致符合摩根大通预期。同期营收和拨备前经营利润分别同比增长7%和9%，增速较此前季度加快，且均高于该行预期2个百分点。
  • 经营改善没有同幅传导至净利润，主要因为减值支出同比增加44%。不良贷款拨备覆盖率环比上升约4个百分点至389%，为未来利润提供了更厚的缓冲。

收入增长由什么支撑？

  • 三季度净息差环比持平于1.82%：资产收益率下降2个基点，由平均负债成本下降2个基点抵消。净利息收入同比增长6%至574亿元人民币，但比摩根大通预期低1%。
  • 非手续费收入同比增长31%至77亿元人民币，超出该行预期28%，支撑了总营收增长。管理层将其归因于债券及非货币市场基金投资的估值收益增加。
  • 净手续费收入同比增长1%至188亿元人民币。其中结算清算和托管收入分别增长15%和19%，银行卡手续费下降7%，仍是结构性拖累。

财富管理和零售贷款出现了哪些反向变化？

  • 三季度财富管理手续费同比下降7%，而上半年增长27%；其中保险和基金代销收入分别下降28%和10%。零售客户管理资产同比增长12.7%至18.7万亿元人民币，增速低于二季度的15.0%。
  • 集团不良贷款率环比持平于0.94%，但关注类贷款率上升6个基点至1.59%；零售贷款关注类比例上升11个基点，逾期比例上升4个基点。三季度不良生成率为1.09%，高于上半年的1.06%。

房地产敞口扩大，摩根大通如何看待估值？

  • 三季度末承担风险的房地产敞口为3780亿元人民币，环比增加5%，占总资产2.75%。境内房地产开发贷款环比增加6.8%至3170亿元，新增投放主要面向一二线城市较高质量项目；开发贷款不良率环比下降8个基点至3.89%。
  • 摩根大通给予招商银行H股增持评级，2027年12月目标价为63港元。该行预计2026年营收预测可能上调低个位数百分比，每股盈利预测调整则较小；它预计财报后股价上涨，但可能继续跑输四大行。