云厂商的投资预期上调了多少？

  • 美银跟踪的主要云厂商及新型云厂商资本开支，预计2026年和2027年分别达到1.03万亿和1.58万亿美元，同比增长99%和54%；财报季前对应增速预期为98%和37%。统计口径包含租赁。
  • 增速上调主要集中在2027年。按美银及市场共识汇总，新型云厂商2027年资本开支预计达3344亿美元，同比增长约120%；其中SpaceX旗下xAI预计投入2275亿美元。

什么数据说明算力需求仍在追赶供给？

  • 谷歌模型API每分钟处理近320亿个Token，同比超过四倍；谷歌云在手订单从上一季度的5140亿美元增至5610亿美元，云收入同比增长103%。使用量和已签约需求同步增长，是美银判断算力仍然紧缺的依据。
  • 微软Foundry销售额同比增长超过两倍，美银将其归因于GPU效率提升和每Token收入增加。需求不仅体现在使用量，也开始转化为更高的服务收入。

GPU租金高企如何支撑扩产回报？

  • B200 GPU现货租金约为每小时6.47美元，接近历史高位；美银称B200和H100租金年内分别上涨47%和31%。高租金与接近满负荷的利用率共同改善算力出租回报。
  • 据SpaceX介绍，在新的融资协议下，云服务商和新型云厂商的投资回收期可低于12个月。甲骨文到期续租的算力容量则以约20%的溢价重新租出。
  • 与此同时，美银估算每100万Token的市场推理价格约为0.92美元，低于过去12个月1.45美元的中位数。单位使用成本下降，有助于扩大AI使用量。

扩张的资金从哪里来，现金流承受什么压力？

  • AI基础设施投资集中在前期，短期自由现金流因此承压。谷歌当季自由现金流为负91亿美元，低于市场预期的负27亿美元；美银认为这一结果与AI需求无关，谷歌仍指引2027年资本开支同比显著增加。
  • 融资渠道仍在支持扩张：SpaceX与Apollo管理的实体签订约400亿美元的约束性承诺，后者将购买Vera Rubin GPU并出租给SpaceX；为云厂商提供处理器和网络设备的租赁结构，有时也得到芯片设计商的剩余价值支持。
  • 甲骨文管理层目标是在2028财年下半年实现正自由现金流，2029财年超过300亿美元，并依靠自身资金增长；公司预计资本开支在2027至2028财年见顶。