日股为什么在10月明显回调？
- 10月TOPIX下跌3.5%，日经225指数下跌5%，日经半导体指数下跌15%；同期标普500指数仅下跌0.9%。
- AI商业变现疑虑和新云计算企业信用担忧拖累半导体股，资金从AI及海外需求驱动的周期股转向医药、运输、食品等内需防御板块，高股息、低波动和质量因子表现较好。
- 摩根大通认为，日本半导体企业盈利前景仍强，业绩指引持续上修；但板块估值也受全球AI生态影响，市场正关注大型云服务商在2027—2028年能否取得稳定的变现和投资回报。
估值下降时，盈利预期发生了什么变化？
- 截至10月30日，TOPIX未来12个月市盈率降至14.7倍，低于摩根大通假设的15—18倍区间，但仍高于2012年以来13.7倍的中位数。该行据此认为日股进入超卖区间。
- 盈利预期则在改善：IBES对TOPIX 2026财年每股收益同比增速的共识从11%升至21%。摩根大通预计2026—2028财年每股收益年均复合增长15%。
- 该行将2026、2027财年TOPIX每股收益预测分别从242日元、278日元上调至250日元、289日元；同时将假设市盈率从17倍降至16.5倍，维持2026年末TOPIX 4600点及日经225指数75000点目标不变。
企业盈利增长能否扩散到AI之外？
- 彭博一致预期TOPIX 500公司2026财年收入同比增长9.4%，高于2024—2025财年的约3%—4%；其中外需、内需和材料资源分别贡献约3.5、2.6和2.7个百分点。
- 同一口径下，2026财年营业利润和净利润预计分别增长25.3%和34.7%。制造业约八成利润增量来自半导体涨价带动的利润率改善；内需行业则受益于提价落地、成本涨势趋缓及产能利用率改善。
- 增长并非维持在2026财年的速度：一致预期2027—2028财年收入增速回落至约4%，净利润增速分别降至13.6%和9.4%。摩根大通认为，内需行业有望在制造业高速增长阶段过后继续支撑整体利润率。
油价和居民资金流向如何影响后续配置？
- 摩根大通以布伦特原油每桶70美元和100美元两种情景区分短期走势：若油价趋向70美元，AI半导体及设备股可能较快修复；若趋向100美元，企业盈利将承压，能源和内需防御股更占优势。
- 即使盈利稳健，存储芯片股的修复也可能较慢：该行指出，韩国杠杆ETF余额积累构成逆风。短期内，该行更重视在IT服务、互联网及内需防御板块按盈利选股。
- 中期支撑来自居民资产配置变化：截至2026年6月底，日本居民金融资产中现金和存款占比已降至45%，摩根大通预计到2028财年降至35%。该行假设转出的资金约一半流向日本国债，其余流向投资信托和本国股票；其中投资信托约八成配置外国股票。
- 该行预计，利息和股息收入增加将支持居民消费；银行方面，存款向大型银行集中有助于提升定价能力。摩根大通维持对银行的结构性超配，并在市场情绪正常化后继续看好IT服务、资本品及内需板块。