三季度业绩为何超预期？

  • 国巨2026年三季度收入为495.32亿新台币，环比增长11%、同比增长50%，分别比摩根大通预测和市场共识高4%和2%。出货增加、平均售价上升共同推动增长；产能利用率从二季度约85%升至约95%。
  • 毛利率达到41%，环比提高2.5个百分点，比市场共识高约1.2个百分点。价格调整和产能利用率上升带动盈利改善，单季调整后每股收益为5.78新台币，比市场共识高8%。

AI需求怎样改变产品结构？

  • 三季度AI相关收入占比由二季度约16%升至20%。摩根大通认为，结构改善不仅来自钽电容，也来自多层陶瓷电容（MLCC）、电阻和电感。
  • 国巨的特种电容可用于高温、高压环境，其中NP0/C0G产品越来越多地用于服务器机架的电流转换环节；公司电感产品也在取得更多AI服务器项目。
  • 订单出货比超过2，摩根大通称订单簿进入四季度尚未出现放缓迹象。该行预计四季度收入环比增长6%，高于管理层预计的微增，毛利率继续环比提升约2个百分点。

多年高增长依赖哪些条件？

  • 摩根大通预计，国巨2026年钽电容和MLCC产能各扩张10%—15%，2027至2028年维持类似扩张势头。产能增加、AI产品占比提高和同类产品涨价，共同支撑其未来两年利润年复合增长约70%的判断。
  • 公司透露，多家客户就主要产品的长期协议接洽，涉及扩产补贴甚至共同投资新厂。摩根大通将此视为AI带动供应趋紧的信号，并在模型中假设多个产品类别出现两位数涨价。
  • 涨价持续性是关键变量：摩根大通列出的下行风险包括MLCC和片式电阻价格反转，可能触发因素包括汽车电动化放缓及库存调整。

盈利上修与现金流压力如何并存？

  • 摩根大通将2027和2028年每股收益预测分别上调9%和16%，至35.69和57.36新台币，分别比市场共识高10%和30%。该行预计毛利率从2026年的40.3%升至2028年的54.2%。
  • 盈利增长并不意味着当年现金流同步改善：该行预计2026年经营现金流为负101.87亿新台币，上年为正499.37亿新台币；模型中的营运资金变动为负689.18亿新台币。2026年末库存预计升至705.69亿新台币，上年末为316.36亿新台币。
  • 摩根大通维持增持评级，将目标价从1,030新台币上调至1,050新台币。该行把目标估值倍数从26倍降至22倍，盈利预测上修抵消了估值倍数下调的影响。