三季度哪些业务推动了增长？

  • TSMT三季度营收为144.58亿新台币，环比增长9%、同比增长13%；毛利率为14.2%，环比提升约2.4个百分点，整体表现符合摩根大通及市场预期。
  • 美国客户的光模块表面贴装业务按计划启动，约占当季总营收的1%。DRAM出货量环比增长约30%，但营收只增长约20%：业务正转向部分寄售模式，这一变化使DRAM业务毛利率环比提升约3个百分点。

光模块放量为何仍受零部件制约？

  • 摩根大通预计，2026年四季度光模块贴装出货量将达到三季度约3倍，DRAM出货量再环比增长约30%；在两项业务带动下，季度总营收预计环比增长7%，毛利率提升约1个百分点。
  • 公司已有三家光收发模块客户，但数字信号处理器及覆铜板、印刷电路板短缺，使该行下调了对光模块收入贡献的预期。目前预计光模块业务占2027年全年营收约15%，并在年内逐季增长。
  • 更高规格产品可部分抵消短缺影响：1.6T产品平均售价较800G高约30%，摩根大通预计其在2027年下半年可能占公司光模块出货量的50%或以上。

存储器外包还能带来多少增量？

  • 除现有的一家美国和一家中国存储器客户外，摩根大通认为TSMT已获得另外两家中国存储器客户的部分订单。该行估计新增客户带来的潜在增量仍不足5%，但认为这显示供应链紧张正加速存储器贴装业务外包。
  • 该行预计存储器和光模块贴装业务各占2027年全年营收约15%，AI服务器贴装占5%—10%；到2027年末，光模块与AI服务器贴装合计营收占比预计超过30%。

盈利预期与目标价为何反向调整？

  • 摩根大通预计2027年营收同比增长30.3%至725.05亿新台币，调整后每股收益增至24.58新台币，较2026年预计值增长103.8%，也比市场一致预期高约21%。
  • 尽管该行对2026年和2027年营业利润的预测与此前相近，较高的中国业务盈利占比推高了税率假设，使两年每股收益预测分别下调2%和4%。2027年毛利率预测也从此前的18.0%降至17.1%。
  • 投资和营运资金占用同时影响现金流：该行预计2026年资本开支为51亿新台币，高于2025年的30.86亿；企业自由现金流将从2025年的21.51亿新台币降至负17.76亿，2027年回升至7.19亿。
  • 摩根大通维持增持评级，将2027年6月目标价从370新台币降至356新台币，估值仍采用2027年预测每股收益的14倍。