首季业绩为何超出预期？

  • 2027 财年第一季度，微软收入同比增长 18.8% 至 922.79 亿美元，比市场一致预期高 1.8%；其中 Agents & Infra 业务增长 24.5%，比一致预期高 1.6%。
  • Azure 固定汇率收入同比增长 48%，较上季的 42% 加速，也高于巴克莱此前预计的 45%。推动因素包括 Foundry、GPU 效率和每 token 收入提高，以及闲置 CPU 算力变现改善。
  • 微软预计第二财季 Azure 固定汇率收入增长 49%—50%，公司表示需求继续超过可用供应；部分第三方算力交付推迟至财年下半年。

Office 增长为什么同样重要？

  • Microsoft 365 商业云收入按报告口径同比增长 17%；调整上年同期收入确认影响后，固定汇率增速为 19%。Copilot 收入增速环比加快，M365 Copilot、E5 和 E7 等高价产品带动每用户平均收入增长。
  • 巴克莱认为，Office 的加速增加了微软从 AI 获得增长的渠道；该业务毛利率更高，也有助于产品差异化。管理层预计这一增长趋势将在未来几个季度延续。
  • 管理层同时指出，M365 Copilot 按使用量消费的扩张速度慢于 GitHub：客户需要先购买席位，微软的销售方式和客户的采购习惯也要随之改变。

投入增加对利润和现金流有什么影响？

  • 首季整体营业利润率为 49.8%，高于一致预期的 48.3%；但 Agents & Infra 分部营业利润率同比下降约 0.3 个百分点至 52.8%，研发、算力和人才投入仍在增加。
  • 管理层预计第二财季收入同比增长 18%—19%，销售成本增长 26%—27%，营业利润率将同比小幅下降。
  • 首季自由现金流为 186 亿美元，同比下降 27.4%。公司预计第二财季资本支出超过 500 亿美元，高于市场一致预期的 471 亿美元；2026 日历年资本支出指引则从约 1750 亿美元下调至约 1700 亿美元。
  • 公司仍预计全年自由现金流为正。巴克莱模型预计 2027 财年自由现金流为 432.35 亿美元，低于 2026 财年的 669.87 亿美元；财年下半年资本支出预计随 CPU、存储、GPU 和延迟交付的第三方产能投入而加快。

哪些业务拖累增长，巴克莱如何调整判断？

  • 首季 Devices & Consumer 收入同比下降 3.2%，其中 Windows OEM 和设备收入下降 22%。渠道去库存、PC 需求疲软及去年 Windows 10 停止支持带来的高基数构成压力；公司预计第二财季该项收入降幅约为 35%，此后财年内大致维持这一速度。
  • 巴克莱维持增持评级，将目标价从 600 美元上调至 610 美元；估值依据是上调后的 2027 日历年每股收益预测 21.94 美元，以及约 28 倍市盈率。