三季度利润处于什么水平？
- 比亚迪三季度净利润为100亿元人民币，环比增长22%、同比增长28%，大致符合摩根士丹利104亿元的预期。营业利润为112亿元，处于市场预期的110亿至120亿元区间。
- 剔除比亚迪电子后，单车利润为7300元，高于二季度的7200元和上年同期的6100元，处于市场预期的7000至9000元区间。
销量增长为何没有同步抬高毛利率？
- 三季度收入为2210亿元人民币，环比、同比均增长14%；销量分别增长17%和16%，是收入增长的主要推动力。
- 销量增速高于收入增速，意味着平均售价下降了低个位数百分比。摩根士丹利认为，这可能反映了产品组合变化和零售折扣。
- 三季度毛利率为18.0%，环比下降0.9个百分点，但同比提高0.4个百分点。该行认为，环比压力可能来自材料成本上升和插混车型促销折扣。
毛利率承压下，利润如何增长？
- 三季度研发费用率和销售及管理费用率分别环比下降0.2和0.5个百分点，营业利润从二季度的104亿元升至112亿元人民币。
- 按摩根士丹利测算，三季度研发资本化率为高个位数百分比，低于2026年上半年的高十位数水平。
- 非经营利润环比改善30亿元人民币，受财务费用下降及投资收益支撑；其中三季度投资收益为4亿元，受益于长鑫科技。
现金变化与后续判断有哪些约束？
- 现金及等价物从587亿元降至310亿元人民币，部分原因是偿还债务。
- 摩根士丹利认为，辅助驾驶和超快充的采用带来的增量销量，可以部分抵消大众市场激烈竞争的影响；海外扩张进度、新能源汽车需求及毛利率则是该行列出的关键变量。
- 该行给予比亚迪港股“增持”评级，目标价为114港元；报告所列2026年10月29日收盘价为68.65港元。