车载业务的压力有多大？

  • 摩根士丹利预计，禾赛和RoboSense的2026年第三季度核心业绩将符合下调后的市场预期，但第三、四季度仍面临汽车销量与利润率压力。汽车需求疲弱、降价和材料成本上升已压制汽车零部件企业的业绩。
  • 辅助驾驶激光雷达竞争激烈，供应商需要在销量和价格之间取舍。车企采用双供应商策略也削弱了定价能力；即使出货增加，利润未必同步增长。
  • 该行预计禾赛第三季度激光雷达出货增速同比、环比均放缓，但毛利率仍有望保持在约40%，足以覆盖运营费用并实现经营利润。

为什么出货增长仍伴随盈利预测下调？

  • RoboSense已公布第三季度激光雷达出货59.6万台，同比增长221%、环比增长53%。但摩根士丹利预计，降价及吉利汽车召回相关拨备成本将使其当季毛利率环比下降。
  • 禾赛方面，主要电动车客户销量低于预期，加上传统车企客户采购份额可能下降，该行将其2026至2028年盈利预测分别下调40%、34%和26%。
  • 由于辅助驾驶激光雷达利润率低于预期，该行将RoboSense的2026年和2027年净亏损预测分别扩大11%和2%，并将2028年盈利预测下调10%。该行仍预计它在2028年扭亏，依据包括客户结构改善、自研芯片节省成本和机器人业务扩张。

激光雷达如何进入具身智能的数据链条？

  • 摩根士丹利认为，具身智能要可靠地执行任务，需要大量实践数据；激光雷达可单独使用，也可与摄像头结合采集环境信息，为训练提供数据。
  • 禾赛的机会从向机器人销售激光雷达，延伸至空间数据平台和训练数据采集：Kosmo One结合激光雷达、影像和惯性传感器记录环境，Kosmo World再将扫描结果转为可用于仿真的三维场景。
  • RoboSense则向视觉触觉及MEMS触觉传感器扩张。这些传感器可把触觉与视觉、机器人动作数据结合，帮助训练抓取和精细操作，让数据覆盖从识别物体位置到如何操作物体的过程。

长期判断依赖什么条件？

  • 摩根士丹利认为，技术进步带来的降价有望扩大激光雷达应用，机器人业务则可能成为利润率较高的第二增长引擎。禾赛的规模与制造能力、RoboSense的自研芯片降本，是该行看好各自盈利能力的依据。
  • 但新产品投入也有成本：禾赛亏损中的增长项目正在摊薄核心激光雷达利润，RoboSense面临更大的现金消耗压力。摄像头主导的替代方案和中美限制，也给长期采用及海外客户拓展带来不确定性。
  • 该行维持两家公司增持评级，同时将禾赛目标价从27美元下调至22美元，将RoboSense目标价从22港元下调至20港元。