2027年出货翻倍的底气来自哪里？
- Sungrow管理层指引2027年储能系统出货量翻倍至约120GWh，依据是2026年前三季度新订单同比翻倍，以及充足的项目储备。
- 管理层预计2027年欧洲储能装机增长超过50%，公司出货增速可能更快，部分原因是出货到并网存在时滞。摩根大通也看好欧洲需求，并指出进入2026年第四季度的电价峰谷价差正在扩大。
- 2026年5月取得的一个大型中东项目，预计2027年贡献7—8GWh出货；相比之下，公司2026年前三季度在中东出货不足1GWh。不过，中东项目价格和利润率相对较低，规模效应可部分抵消这一影响。
- 120GWh目标高于摩根大通的基准情景，尚未纳入其预测。该行估计目标中美国出货占约15%，并考虑到地缘政治不确定性。
需求强劲，为何近期盈利仍承压？
- 第三季度利润率低于摩根大通预期，主要因为确认了2026年上半年锂价较高时出货的储能收入；出口退税减少、汇率不利及运费上升也带来压力。
- 部分第二季度低毛利出货尚未确认收入，可能继续拖累2026年第四季度乃至2027年第一季度盈利。摩根大通因此认为，关键在于盈利何时以及能修复多少。
- 公司2026年9月启动约10%的涨价，锂价下降传导至电池采购约有一个月时滞，两者有望支持2027年储能利润率。但实际涨价取决于客户接受度和竞争对手定价，汇率与运费也影响修复幅度。
数据中心业务进展到哪一步？
- 公司正跟踪超过10GWh的AI数据中心储能项目，已有2GWh在手订单，并已交付超过1GWh。摩根大通认为，其余项目的推进时间取决于数据中心建设进度和地缘政治因素。
- 管理层认为，数据中心电力架构向800V直流演进，为固态变压器（SST）带来机会：它有望使电力管理更高效、灵活。公司产品已在中国进行现场测试，并取得欧洲和美国认证。
- 管理层表示公司已成为英伟达生态伙伴，长期希望提供覆盖固态变压器、储能和绿电的800V整体方案。
摩根大通如何评价这组前景？
- 摩根大通认可储能中期增长前景，但成本压力下预计近期盈利偏弱，维持中性评级，2027年12月目标价为69元人民币。
- 该目标价对应10.5倍未来12个月目标市盈率，按各业务分部估值加总得出。