美联储加息预期下，为什么仍看美债曲线趋陡？

  • 摩根大通预计美联储2026年12月加息25个基点，将联邦基金利率目标区间升至4.00%—4.25%；预计年底两年期和十年期美债收益率分别达到4.70%和5.05%。
  • 该行认为，考虑到中期货币政策预期，十年期与三十年期美债收益率曲线仍偏平，维持曲线趋陡策略。如果财政部不对债务管理作重大调整，或风险资产跌势扩大，这一策略可能受益。
  • 但财政部削减长期债券拍卖规模是反向风险。摩根大通将其视为可能发生、但并非基准情景的政策行动。

美债融资压力将怎样影响发行？

  • 该行预计美国2027财年赤字为1.96万亿美元，并认为融资缺口将在该财年出现、2028财年及以后扩大。
  • 摩根大通现预计财政部将现有附息国债拍卖规模维持至2027年8月，此前预计维持至2027年2月；之后数个季度的增发主要集中在两年至十年期。
  • 外国投资者对长期美债的购买增速处于2021年以来最慢水平，银行需求也因贷款增长快于存款而放缓。该行因此认为，财政部应减少对长期债发行的依赖。

中期选举和近期回撤如何改变外汇判断？

  • 全球外汇套利篮子过去两周回撤2.3%—2.75%，巴西意外选举结果及雷亚尔随后走弱8%冲击了套利主题。摩根大通仍看好澳元、挪威克朗和美元等G10高收益货币，但对新兴市场货币更加挑选。
  • 该行认为，如果民主党同时赢得国会两院，美元可能温和走弱；若共和党意外保住参议院，则可能支撑美元。不过，无论哪种结果，美国股市相对优势预计都会延续，并最终支撑美元。
  • 上述套利判断依赖波动率冲击或不利增长冲击不再恶化；该行也认为，临近年末投资者可能降低敞口以保护收益。

经济仍在增长，石油需求为何值得关注？

  • 摩根大通观察到，许多经济体仍在增长，部分增速高于潜在水平，但石油消费却在收缩。韩国石油需求2026年4月同比下降26%，8月仍同比下降13%；台湾地区4月、5月和8月分别下降20%、24%和16%。
  • 其他商品的供需信号也不一致：该行认为铜的基本面总体有支撑，但若美国迟迟不采取关税行动，部分市场错位溢价可能消退；铝市场眼下仍紧张，中期则面临预期供应过剩。
  • 农产品风险溢价近期明显回落，但该行预计天气及养分相关的单产下降、加上生物燃料需求增长，将使2026/27年度全球农产品库存消费比普遍收紧。

新兴市场为何保留外汇超配，却对债券谨慎？

  • 截至报告时，GBI-EM外汇即期指数较8月底峰值下跌约3%，但年内总回报仍上涨约3%。摩根大通认为近期抛售主要反映利率冲击和外汇隐含波动率上升下的仓位撤出。
  • 该行的基准情景仍是新兴市场外汇回升，组合维持外汇超配，但集中于高利差及个别基本面较强的机会。与此同时，新兴市场增长预期上修势头停滞，限制了对普遍反弹的信心。
  • 新兴市场本币利率整体维持中性：央行政策利率重定价进一步推进可能受限，但财政和供需压力仍可能推动长期利率相对短期利率上升。主权信用利差的基准判断是大致稳定或偏窄，条件是高油价和高利率不演变为增长或融资渠道冲击。