三季度业绩为何比前三季度整体更弱？

  • 均胜电子2026年前三季度收入同比下降8.63%至418.87亿元，净利润下降14.51%至9.58亿元；单看第三季度，收入同比下降10.98%、环比下降3.36%至137.96亿元，净利润同比下降46.98%、环比下降35.05%至2.19亿元，利润下滑明显加速。
  • 野村将收入减少归因于全球汽车需求偏弱、人民币升值压低海外收入折算值，以及公司于2025年末处置称重仪器业务。剔除汇率和处置影响后，前三季度收入降幅约为4.1%，小于报表降幅，但仍反映业务收入收缩。
  • 利润端同时受到毛利率和费用挤压：第三季度毛利率同比下降1.55个百分点、环比下降0.73个百分点至17.07%，主要因存储芯片、其他电子元件及部分原材料成本较高；综合费用率同比上升0.39个百分点至14.98%，其中研发费用率升至6.53%。销售及管理费用率虽分别下降0.10和0.45个百分点，仍未抵消毛利承压与研发投入增加的影响。

约615亿元新项目定点，何时能转成增长？

  • 公司2026年前三季度获得的新项目定点，预计生命周期总价值约615亿元。这个数字代表项目生命周期内的预计价值，不等同于近期收入；新项目还要经过生产爬坡，野村判断其可支撑中长期增长，但短期盈利贡献难以完全抵消汽车行业需求疲弱。
  • 兑现也有结构性差异：野村下调了汽车安全、汽车电子及其他业务的收入预测；其模型中，其他业务（含人形机器人）2026年收入预测较此前下调25.60%，表明新兴业务并未消除近期业绩压力。

野村下调了哪些预测，为什么仍维持买入？

  • 野村将2026—2028年收入预测分别下调10.9%、9.3%和7.2%，至569.48亿元、621.33亿元和675.54亿元；净利润预测分别下调14.1%、5.3%和3.6%，至12.22亿元、19.25亿元和21.34亿元。2026年降幅更大，反映前三季度收入不及预期；毛利率假设也因原材料成本和需求偏弱导致的产能利用率压力而下调。
  • 成本优化使野村下调销售及管理费用率假设，但研发投入增加令研发费用率假设上调，利润预测因此仍承压。野村维持“买入”，将目标价从26.20元微降至26.10元；按11月5日收盘价21.65元计算，隐含上涨空间为20.6%。
  • 目标价采用2027年每股收益1.24元和21倍市盈率；该倍数低于野村列示的可比公司平均25倍，因为野村预计均胜电子未来三年盈利增速落后于同业。目标价小幅下调而非大幅下修，也受到目标市盈率从此前20倍提高至21倍的支撑。