三季度业绩为何超出预期？

  • AMD 2026年三季度收入134亿美元，同比增长45%、环比增长16%，高于市场共识约131亿美元；调整后每股收益2.09美元，也高于共识的1.97美元。
  • 数据中心收入85.5亿美元，同比增长97%、环比增长27%，是超预期的主要来源。服务器CPU收入同比增长逾90%；随着MI455X“Helios”机架级AI计算平台开始放量，摩根大通估计数据中心GPU收入环比增长约35%。
  • 嵌入式业务收入环比增长14%、同比增长29%，受网络、航空航天与国防等客户需求带动；同期客户端收入环比下降4%，游戏收入下降约1%。

四季度增长靠什么，哪些业务在拖累？

  • AMD给出的2026年四季度收入指引中值为170亿美元，上下浮动3%，高于市场共识约163亿美元；中值对应总收入环比增长约27%。
  • 公司预计AI加速器出货放量、EPYC服务器处理器采用增加，将推动数据中心收入环比增长约50%；嵌入式收入也预计实现两位数环比增长。
  • 另一面是PC需求转弱：管理层在三季度末观察到，内存涨价和零部件成本上升压制终端销售。公司预计四季度客户端和游戏收入均环比下降超过20%，非GAAP毛利率约55%，低于市场共识的约55.5%。

2027年增长超过80%的依据是什么？

  • AMD管理层预计2027日历年总收入增长超过80%，高于财报电话会前市场按更低的2026年收入基数估计的约75%。公司预计数据中心业务收入翻倍以上，届时占总收入逾80%。
  • 公司预计服务器CPU收入同比翻倍，数据中心AI收入增速更快，驱动力包括MI450和Helios平台放量，以及EPYC份额继续提升。摩根大通认为，晶圆、先进封装和零部件供应增加，将帮助公司满足仍高于供给的需求。
  • PC则是反向因素：AMD预计2027年整体PC市场销量将下降两位数百分比，但认为数据中心增长足以抵消这一影响。AI收入占比上升还可能压低整体毛利率；管理层预计运营费用增速不到收入增速的一半，从而推动营业利润率改善。

增长加速时，现金流和估值如何变化？

  • 三季度末库存从上季度的85亿美元升至115亿美元，自由现金流则从16亿美元降至5.54亿美元；同期现金及短期投资从131亿美元升至158亿美元。
  • 摩根大通将2027年调整后每股收益预测从14.38美元上调至17.55美元，并将目标价从550美元上调至575美元。目标价基于该行2028年每股收益预测26.50美元的约22倍。
  • 该行维持中性评级，认为股价已接近充分反映价值；同时，要跟上行业领先者，AMD仍需投入大量运营费用，尤其是研发，长期份额提升也存在不确定性。