三季度业绩超预期，为何四季度增长放缓？

  • 泛林2026年三季度收入为82.19亿美元，环比增长22%、同比增长54%，比市场共识高约1%；调整后每股收益2.20美元，高于共识2美分。毛利率为52.4%，环比提升0.4个百分点。
  • 公司四季度收入指引中值为86亿美元，环比增长约5%；每股收益指引中值为2.33美元，与市场共识大致一致。管理层表示，近期零部件供应受限，部分原定四季度出货将转至2027年一季度。
  • 三季度中国收入环比增长65%，占总收入约35%；管理层预计四季度中国收入将下降，主要来自本土客户。Evercore ISI模型预计该季度中国收入环比下降26%，但仍同比增长18%。

设备投资上调，对泛林意味着什么？

  • 泛林管理层将2026年全球晶圆厂设备支出预期从略高于1500亿美元上调至1550亿美元左右，并预计2027年超过2000亿美元，增长主要来自DRAM、先进代工与逻辑芯片以及NAND。
  • Evercore ISI更乐观：将2027年设备支出基准预测从2150亿美元上调至2350亿美元，依据包括AI存储和先进逻辑芯片需求，以及对主要芯片厂商资本开支增长的假设。
  • 按该行模型，泛林2027年总收入约383亿美元，同比增长约30%；其中DRAM和NAND收入分别增长45%和39%。但管理层指出，洁净室空间和供应链都在限制2027年的设备支出增长。

NAND升级和服务业务能提供什么支撑？

  • 更高层数NAND的转换预计持续至2027年，带动设备升级需求。管理层还指出，NAND位元结构中SLC占比每提高1个百分点，需要增加约2%的晶圆产能。
  • 新建NAND产能需求虽强，洁净室空间却限制扩产；管理层预计新建产能要到2028年下半年才会增加。
  • 泛林客户支持业务三季度收入24.9亿美元，环比增长约1%、同比增长约40%。公司预计该业务2026年和2027年分别增长超过30%和15%，驱动来自NAND升级以及更强的备件和服务需求。
  • 盈利能力方面，三季度毛利率受益于定价、产品组合和规模效应；但管理层预计近期客户组合的不利影响会抵消定价、新产品和规模带来的好处，使毛利率大致持平。

盈利前景向上，目标价为何下调？

  • Evercore ISI认为半导体设备处于周期后段，盈利上行可能部分被市盈率收缩抵消，因此维持跑赢行业评级，却将泛林目标价从315美元下调至280美元。
  • 该行假设泛林维持约12%的晶圆厂设备市场份额，预计2028年收入约460亿美元、每股收益13.6美元；目标价以2028年每股收益的23倍市盈率为基础，再折现至2027年。
  • 历史上，盈利预期上调与估值下降曾同时出现：2017—2018年周期中，泛林盈利预期上调66%，市盈率却从15倍降至8倍。