AWS增长加速，管理层看到了什么？

  • 2026年第三季度，AWS收入同比增长39%至约460亿美元，增速高于上季度的37%，连续第六个季度加速；营业利润率为38.7%，剔除一次性因素后环比大致稳定。
  • 管理层预计AWS在2027年和2028年的收入均增长超过40%，依据包括可见的客户承诺、大型预留产能协议，以及企业AI推理仍处于早期采用阶段。季度末待履约订单达5780亿美元，环比增加约800亿美元，企业客户来源也更为多元。
  • 推理已占AWS AI收入的一半以上。客户运行AI应用时还需要计算、存储、网络、数据库和安全服务，因此AI需求也能带动AWS其他基础设施收入。

更快的云增长为何伴随利润率压力？

  • AI工作负载目前的利润率低于成熟的核心云业务；随着AI收入占比提高、资本开支转向使用寿命较短的资产，Bernstein预计AWS利润率会有所承压。自研芯片、网络和软件优化则帮助当前利润率保持稳定。
  • 亚马逊维持2026年资本开支约2200亿美元的预期，绝大部分投向AWS和AI基础设施。过去12个月自由现金流转为流出424亿美元，同期物业及设备采购同比增加近950亿美元。
  • Bernstein认为零售效率改善可以部分抵消AI投资压力，但也关注资本回报、过度建设和客户集中度；该行预计AWS长期稳定状态的利润率更接近35%，而非25%至30%。

广告放缓和零售效率改善如何同时出现？

  • 第三季度广告收入同比增速从上季度的26%降至约12%。Prime Day从第三季度移至第二季度，单这一时点变化就拖累广告增速约8.5个百分点；NBA广告库存缺席及搜索引擎营销调整的基数变化也造成影响。管理层预计第四季度广告增速回升至接近20%。
  • 全球付费商品件数同比增长12%，配送成本增长11%；剔除燃油和干线运输费用上涨后，配送成本增长约8%。库存摆放、缩短配送距离和包裹合并有助于降低单位服务成本。
  • 全公司第三季度营业利润率为13.9%，创历史新高；但北美和国际分部利润率分别约为8%和4%。国际市场低价竞争者扩张，可能逐步影响定价、卖家经济性和平台增长。

第四季度指引和机构判断意味着什么？

  • 公司预计第四季度收入为2400亿至2470亿美元，同比增12%至16%，大体符合市场预期；营业利润指引为285亿至335亿美元，其中点比业绩发布前的市场共识低约6%。
  • Project Leo部分生产和发射成本开始资本化的时间推迟至2027年第一季度，因此相关成本的大部分将继续在2026年第四季度费用化。
  • Bernstein维持跑赢大市评级和每股320美元目标价。该行认为，AWS收入有望持续高速增长，零售业务也在提升效率；其估值将分部估值和现金流折现法各赋予50%权重。