三季度增长与利润承压为何同时出现？
- 2026年三季度，Sanhua收入83.74亿元人民币，同比增长8%；经常性净利润约11亿元，增长12%。同期国内新能源汽车销量同比下降20%，人民币汇率波动和原材料涨价也构成挑战。
- 但按财务表，三季度归母净利润为10.23亿元，同比下降10%；息税前利润下降3%。当季营业费用同比增长21%，净财务项目从上年同期收益1700万元转为费用6000万元，利润表现弱于毛利。
- 前三季度收入增长5%至252.74亿元，经常性净利润增长3%至约32亿元；归母净利润则下降5%至30.67亿元。
需求偏弱时，毛利率和现金流靠什么支撑？
- 三季度毛利率为28.9%，同比提高0.9个百分点，即使销售成本上涨7%。摩根大通将改善归因于产品小型化、模块化和轻量化，以及自制设备和价值链优化带来的降本；原材料价格联动和套期保值也缓解了成本波动。
- 前三季度经营现金流为37.49亿元，同比增长23%，高于同期利润增长表现；摩根大通归因于营运资本管理改善和销售回款增加。同期资本开支19.03亿元，下降8%。不过，单看三季度，经营现金流12.49亿元，同比下降30%。
- 传统业务方面，海外汽车销售增长抵消部分国内疲弱，家电需求则受到新品和能效升级支撑。公司约40%的销售来自海外，人民币升值可能压低海外业务以人民币计量的表现。
数据中心冷却和机器人分别走到哪一步？
- 数据中心冷却系统已逐季为销售增长带来增量，与稳定的制冷零部件业务一起缓冲汽车零部件需求疲弱；报告尚未给出该业务单独的收入规模。
- 机器人销售仍处于初期爬坡，短期贡献有限。Sanhua作为执行器供应商，与一家美国领先客户的合作正从实验室试验转向小批量生产；后续增长取决于更广泛的机器人应用和放量。
- 摩根大通维持A股和H股增持评级，2027年12月目标价分别为51元人民币和38港元。该行判断的主要约束包括全球电动车需求、汽车业务竞争、宏观环境以及人形机器人业务推进速度。