三季度收入为何加速？
- Leader Drive 2026年三季度收入为2.42亿元，同比增长56%，增速较二季度的36%加快，尽管同期比较基数更高。
- 管理层将增长归因于工业机器人份额提升和具身智能机器人业务放量。摩根大通与管理层交流后估计，具身智能业务今年占总销售额约30%，高于一年前的15%—20%，对应人形机器人应用出货量至少翻倍。
收入快增，为何毛利率反而下降？
- 三季度毛利率为33.4%，同比下降6.2个百分点，降幅大于上半年的2.5个百分点。摩根大通认为，主要原因是人形机器人产品占比上升，以及扩产带来的折旧摊销增加，而非激进降价。
- 费用控制部分抵消了毛利率下滑：三季度归母净利润为5200万元，同比增长29%，低于收入增速；经常性利润同比增长40%。管理层的中期毛利率目标约为30%，依靠规模、产品组合和自制效率改善支撑。
摩根大通的全年预测对四季度提出了什么要求？
- 该行全年模型对应四季度收入3.09亿元、归母净利润6300万元，分别同比增长88%和106%。摩根大通认为收入目标可以实现，但利润率回升取决于规模化生产和运营杠杆。
- 模型隐含四季度毛利率升至45.4%，高于三季度实际的33.4%。同时，前三季度经营现金流为净流出7100万元，上年同期为净流入1.10亿元；模型预计四季度转为净流入1.99亿元。
- 前三季度资本开支为1.41亿元，模型对应四季度资本开支8.71亿元，扩产投入集中在年末。
扩产和产品拓展能带来什么，难点在哪里？
- 公司目标是2026年产能超过100万台、2027年约200万台，三年内达到年化400万—600万台。管理层认为扩产有助于满足需求和争取全球领先地位，但主要瓶颈在劳动力、工艺成熟度和多品类产品的一致性。
- 公司正从核心谐波减速器拓展至行星、摆线方案，以及滚柱丝杠和执行器，以适配不同机器人架构的扭矩、抗冲击和成本要求。这有望增加单台机器人的供货内容，近期结果则取决于交付转化、产能爬坡和份额与利润率之间的平衡。
- 摩根大通维持增持评级，2027年12月目标价为358元；该行列出的下行风险包括销售增长低于预期、竞争加剧及下游价格压力上升。