大涨之后，摩根士丹利为何上调巴西评级？

  • 大选结果使弗拉维奥·博索纳罗在第二轮选举中处于有利位置。10月5日，MSCI巴西指数以美元计上涨12.5%；摩根士丹利将巴西上调至超配，并提高巴西及拉美模型组合的市场敏感度。
  • 该行认为，若政策转向带来财政纪律，风险溢价下降，巴西股市在当天上涨后到2026年末仍有约10%的额外上涨空间，巴西雷亚尔兑美元也有约10%的升值空间。

从债券转向股票的空间有多大？

  • 高利率长期挤压股票配置。摩根士丹利称，巴西投资者的本地股票配置约为5%，接近4.6%的历史低点，低于8.5%的历史平均水平；如果利率下降，资金可能逐步从固定收益和现金转向股票。
  • 按该行情景测算，股票基金占本地基金行业总资产的比例若从6%回到2007年的15%，可能带来约9450亿雷亚尔的基金流入；若升至8%，对应约1760亿雷亚尔。基金申购规模与直接买入股票的金额属于不同口径。
  • 资金起点并不一致：本地投资者股票配置偏低，但全球新兴市场基金对巴西的相对配置已处于过去20年的高位，海外资金继续加仓的空间需结合这一仓位看。

财政整顿如何影响估值和投资周期？

  • 摩根士丹利预计，财政整顿有助于降低风险溢价和资本成本：金融市场上，较低利率可能推动估值回升和资金转向股票；实体经济中，增长动力则可能从政府支出和消费逐步转向私人投资。
  • 巴西投资占GDP约17%。该行认为，增长模式转型可能持续数年；财政收紧遇上已经放缓的经济，也会带来近期增长压力。
  • 估值已有所反映政策预期：MSCI巴西此前12个月远期市盈率约为8.4倍，低于历史均值；该行初步估算10月5日收盘已升至9.5倍。其2027年中乐观情景采用11.6倍市盈率。
  • 总统选举结果尚未最终确定。摩根士丹利强调，财政整顿是降低资本成本的必要条件；哥伦比亚的经验显示，政策转向预期曾压低债券利率，但财政调整迟迟未见，债务风险溢价随后逐步回升。

组合调整押注哪些受益环节？

  • 摩根士丹利在巴西模型组合中增持B3、XP和BTG Pactual等金融服务公司。该行认为，它们既可能受益于更深的降息周期，也可能通过投资融资和股票资产管理参与新的投资周期。
  • 该行同时增持Nubank和MercadoLibre，剔除Suzano并减持Vale，整体从出口商转向国内公司；潜在的雷亚尔走强是剔除Suzano的原因之一。
  • 行业配置上，该行增加金融服务和公用事业超配，并维持能源、矿业及硬件超配。它偏好经营层面能够受益的公司，对高负债且经营困难的公司保持谨慎。