业绩为何从超预期转向指引疲弱？
- 英特尔2026年第三季度收入为165.13亿美元，略低于市场共识的165.55亿美元，高于摩根士丹利预期的162.56亿美元；非GAAP每股收益为0.52美元，高于双方预期的0.41美元。
- 第四季度收入指引中值降至155亿美元，低于市场共识的172.90亿美元和该行预期的167.59亿美元；毛利率指引为38%，相比第三季度的44.1%明显下降。
PC业务的下修为何出乎意料？
- 摩根士丹利原本希望涨价能抵消销量疲弱：第二季度客户端业务价格同比上涨27%，但该行估计下半年PC销量同比下降约25%。
- 该行认为，前期部分价格表现反映了相当规模的库存积累。英特尔预计下半年出现创纪录的下降，库存影响延续至2027年第一季度，因此涨价未能像该行希望的那样抵消疲弱销量。
服务器需求强劲，为何也有供给约束？
- 第三季度数据中心与AI业务收入同比增长78%，至73.18亿美元。公司预计2027年服务器市场出货量增长超过30%；摩根士丹利估计，加上涨价，市场收入增幅可能接近50%。
- 以色列晶圆厂事故预计使10纳米服务器产品每季度受数亿美元影响；基板短缺在2027年上半年将更严重，服务器业务第一季度收入可能环比下降。该行还预计AMD和多家ARM厂商次年收入增长70%—100%，因此行业扩张对英特尔的预测增量有限。
盈利预测上调，为何目标价反而下调？
- 受更强的服务器环境推动，摩根士丹利将2027年非GAAP每股收益预测从2.00美元上调至2.28美元。但该行认为，采用更高的营业利润率假设后，2027年之后的利润率提升空间减小，于是下调估值倍数，并将目标价从84美元降至75美元，维持持股与大市同步评级。
- 英特尔把2027年称为投资年；摩根士丹利预计资本开支将在超过200亿美元的基础上进一步大幅增加，2027年自由现金流产生有限。管理层看好14A代工和先进封装，计划14A于2028年风险试产、2029年量产，但持续的服务器产能不足可能削弱客户对代工产能的信心。
- 该行希望看到能够取得服务器CPU性能领先地位的产品路线，才会更相信盈利的持续性。公司称2027年旗舰产品Diamond Rapids受到架构设计取舍影响，因此该行认为，最早要到次年的Coral Rapids才有机会取得领先，而竞争对手也在扩产。