芯片股回撤时，客户支出发生了什么变化？
- 半导体指数2026年上半年上涨100%，随后从高点回撤约20%—25%；与此同时，美银对主要超大规模云厂商及新兴云服务商的支出预测仍在上修。
- 美银预计，这些客户2026年支出约1万亿美元，较上年接近翻倍；2027年达到1.35万亿至1.4万亿美元，同比增长约35%—40%。两年的预测均比三个月前高约20%。
- 美银认为，AI正帮助大型云厂商吸引客户、推出新产品，部分厂商的搜索和电商等核心业务增长也在加快，从而增强其继续投资的能力和意愿。
资金压力会怎样影响扩张？
- 新兴云服务商承接了部分大型云厂商的外溢需求：后者需要算力，却可能缺少现成的土地、电力和设施，或无法足够快地启用产能。
- 但这些服务商既要让已建算力产生收入，又要为下一轮扩张筹资。部分新兴云债券收益率已处于约15%的水平；随着资本成本上升，变现速度与扩建速度之间的张力也会加大。
为什么美银认为存储周期可能更长？
- 存储芯片价格和利润率历来容易受到新增产能影响。美银指出，中国新增供应以及厂商当前的资本开支，可能在需求放缓时带来供给压力。
- 美银认为，这一轮的区别在于AI所需的高带宽存储：生产同等容量的产品需要占用约3—4倍产能，因此即使需求增速放缓或供给增加，供需缺口仍可能持续一段时间。
模型降价和端侧AI会削弱芯片需求吗？
- AI模型或令牌价格正在下降。美银指出，新一代GPU在相同电力下可生产的令牌数是上一代的5—10倍，算力效率提高可以部分对应价格下降；更先进的模型也可面向愿意付费的企业客户。
- 开放权重模型同样需要计算基础设施。对于端侧AI，美银预计简单任务可在手机等设备处理，但复杂推理仍会依赖云端；本地处理增加也会消耗电池续航。
周期还能走多久？
- 美银认为半导体行业更接近周期中段，而部分估值已反映周期后段的担忧。该行参考3G和4G基础设施建设：周期持续约10年，但相关股票的大部分涨幅集中在前五年。
- 该行认为2027年增长驱动较明确，2028年的支出前景是更大的问题。如果云支出和基础设施利用率继续朝有利方向发展，周期有望再持续至少两年。