三季度营收增长，为什么利润反而回落？

  • Delta Electronics三季度营收为新台币1,970.59亿元，环比增长8%、同比增长31%，但分别低于摩根士丹利预期2%和市场共识5%。
  • 毛利率环比下降1.6个百分点至34.1%，较市场共识低2.1个百分点；营业利润环比仍增长7%，但营业外收入环比下降76%，净利润随之环比下降7%至新台币234.95亿元。

四季度改善靠什么，供应又如何制约增长？

  • 管理层预计2026年四季度营收环比增长，多数业务改善，尤其是电源相关和散热产品；但供应链零部件紧张可能影响增长幅度。
  • 管理层预计毛利率环比回升，原因包括部分库存减记可能转回、涨价效应逐步显现、产品组合改善及规模扩大。摩根士丹利预计四季度营收环比增长10%，毛利率提升1.4个百分点至35.5%。
  • 供应约束也改变了中期模型：该行将2026—2028年营收预测分别下调3%、6%和8%，净利润预测分别下调5%、6%和8%。

AI供电新方案何时能贡献收入？

  • 公司预计从2026年四季度开始出货高压直流供电产品，主要为±400伏直流方案，但至少到2027年上半年收入贡献仍低。摩根士丹利认为，计划于2027年下半年推出的下一代服务器供电架构参考设计，是该方案进入AI集群的关键。
  • 管理层认为供电用DC/DC模块的采用将扩大，公司可通过现有客户扩张及潜在新客户增长。对于与Vicor的法律纠纷，管理层表示对自身技术和专利组合有信心，并预计近期出货不受影响。

盈利预测下调后，摩根士丹利为何仍维持增持？

  • 该行认为AI服务器电源及数据中心电源管理、散热方案将推动长期增长，产品组合和规模效应有望带动利润率上升。其模型预计2027年净利润为新台币1,578.57亿元，高于2025年的601.08亿元。
  • 摩根士丹利维持增持评级，但将目标价从新台币2,500元下调至2,300元；估值仍采用2027—2028年预测平均每股收益的30倍市盈率。该行的下行情景包括传统产品拖累利润、高毛利业务贡献较小或运营费用上升。