境外投资者为什么对黄金更悲观？

  • 德银过去十天与30多名客户及90多家机构交流后发现，中国以外受访者对黄金的情绪是多年来最悲观的一次。部分人仍看好中期前景，但多数受访者已放弃这一观点。
  • 一个原因是美国国债收益率回落时金价仍未上涨，黄金与传统变量的相关性减弱。德银则认为，这种相关性下降反而可能推动更多机构配置黄金。
  • 近几个月宏观市场的亏损也抑制了对冲基金参与意愿，至少要等到1月风险预算重新分配后才可能改善。

中国零售买盘有多大？

  • 世界黄金协会估计，2026年三季度中国金条和金币需求同比增长7%至创纪录的79吨，带动年初至今需求升至13年高位；同期场外实物需求同比增长43%至143吨。
  • 黄金积存计划的规模可能更大。彭博报道称，银行2025年向积存计划的销售总量为1970吨，2026年年初至今的销量可能已超过去年全年；但销售总量没有扣除回购。
  • 德银调查的客户估计，2025年黄金积存计划净销售约1000至1100吨，相当于全球黄金总供应量的约20%。这一数字是客户估算，口径与银行销售总量不同。

中国需求为何有韧性，短期情绪又为何降温？

  • 德银认为，房地产和股票市场大幅回撤、债券收益率被视为过低，加上海外可投资范围有限，促使中国机构和零售投资者通过黄金分散配置。
  • 不过，虽然零售需求仍有韧性，近期情绪已较年初趋于中性。德银称，零售账户较上年更倾向于既买又卖，这强化了近几个月观察到的区间交易行为。

保险资金会带来多少新增需求？

  • 中国黄金投资试点最初面向最大的十家保险公司，德银称监管部门可能允许更多险企参与。按该行粗略测算，若这一群体按1%比例配置黄金，潜在买入量为400至450吨。
  • 作为对照，德银估计日本五大寿险公司按同样比例配置可能买入80至90吨；中国内地保险资金配置黄金目前进展缓慢。