三季度利润为何低于预期？

  • CNOOC三季度国际财务报告准则净利润约330亿元人民币，同比增2%、环比降29%，低于摩根大通及买方约400亿元的预期。该行认为，主要原因是海外油气资产计提72亿元减值；剔除一次性项目后，盈利大致符合预期。
  • 公司将减值归因于经营环境和盈利预期变化。另一个海外经营压力是，管理层将地缘政治不确定性列为2026年前三季度海外产量同比下降6%的原因之一。
  • 收入增长没有同步转化为利润增长：三季度收入同比增14%，但报告口径桶油当量完全成本从二季度的31.1美元升至32.2美元。

四季度产量回升依靠什么？

  • 摩根大通将三季度国内天然气产量环比下降6%、同比下降11%，部分归因于陵水17-2气田火灾后停产。管理层确认，该设施仍按计划在四季度恢复生产。
  • 管理层认为中断影响有限，重申2026年产量指引为7.8亿至8亿桶油当量，较2025年实际产量约增长0.3%至2.9%。前三季度已生产5.937亿桶油当量，约占全年指引的74%至76%；按此计算，四季度需要生产约1.86亿至2.06亿桶油当量。

机构如何调整盈利预测和估值？

  • 摩根大通因资产减值将2026年净利润预测下调5%；同时因国内天然气平均售价预期提高，将2027年净利润预测上调2%。更新后模型预测两年净利润分别约为1730亿和1586亿元人民币。
  • 该行维持A股和H股增持评级，将2027年6月目标价分别由43元人民币上调至45元、由30港元上调至31.5港元。目标价采用现金流折现法，A股估值另使用60%的A/H溢价假设。

油价为何仍是盈利判断的关键？

  • CNOOC产量中原油占比超过70%。摩根大通认为，公司会受益于中东冲突升级带来的油价短期上涨，并估算油价每桶变动1美元，对净利润的影响约为2%。
  • 油价走弱会反向影响这一判断；该行还将圭亚那或巴西项目增产延迟列为评级和目标价的下行风险。尽管同时给予CNOOC和PetroChina增持评级，摩根大通更偏好后者。