首季业绩为何超出预期？

  • 2027财年第一季度，雅诗兰黛销售额同比增长7%至37.15亿美元，高于市场预期的36.55亿美元；有机销售增长6%，也高于市场预期的4.8%。销量贡献7个百分点，抵消了价格及产品组合带来的1个百分点拖累。
  • 新品和香水是增长亮点：新品占当季收入29%，高于管理层25%的全年目标，反映新品上市时间前置；香水有机销售同比增长20%，高于2026财年10%的增速。
  • 亚洲旅游零售恢复增长，北京和上海机场免税零售商交接完成后补货增加，中国内地有机销售同比增长9%。不过，首席财务官表示，亚太及旅游零售的净出货增速高于零售销售增速，且比较基数较低。

利润改善主要靠什么，哪些业务仍薄弱？

  • 调整后毛利率同比提升2.4个百分点至75.7%，高于市场预期的73.9%；产品组合改善、制造成本下降和汇率共同推动利润率上升。成本计划的采购及制造节约，加上策略性定价，抵消了通胀影响。
  • 调整后EBITDA增至6.40亿美元，高于市场预期的5.49亿美元，利润率从上年同期的13.1%升至17.2%。成本节约也让公司在应对通胀和关税的同时，将面向消费者的投入增加8%。
  • 复苏并不均衡：彩妆和护发的价格及产品组合分别拖累增长3和7个百分点；美国市场的彩妆及护肤价值份额尚未增长。彩妆分部利润率仅0.3%，护发为3.9%，摩根大通认为在销量转化为价值份额前，利润修复仍主要依靠降本。

上调全年指引后，为何下半年增速可能放缓？

  • 管理层将2027财年有机销售增长指引从3%—5%上调至4%—5.5%，调整后每股收益指引从3.10—3.35美元上调至3.20—3.45美元。公司将首季部分超预期表现纳入全年指引，其余用于品牌再投资。
  • 管理层预计上半年增长快于下半年，原因包括新品推出节奏、上半年旅游零售补货及下半年较高的旅游零售比较基数。按摩根大通测算，若第二季度有机增长与首季同为6%，全年指引对应下半年增长约2%—5%。
  • 公司预计大宗商品和运费成本在下半年带来更大影响，因此全年毛利率扩张幅度仅温和。指引还假设中东冲突不构成重大拖累，以及其他欧洲、英国、中东及非洲市场趋稳。

去杠杆为何促使摩根大通上调信用评级？

  • 公司总杠杆率从一年前的3.5倍降至2.7倍，净杠杆率从2.5倍降至1.5倍；摩根大通指出，改善几乎全靠EBITDA增长，债务同比仅减少7200万美元。过去12个月自由现金流从5.4亿美元增至10.10亿美元。
  • 现金流仍有用途约束。按该行测算，2027财年经营现金流指引扣除资本开支和约5.05亿美元股息后，自由现金流约为2.55亿—3.65亿美元；10月收购Forest Essentials剩余股权及相关付款耗资1.97亿美元。公司预计重组现金支出将在2028财年从2027财年的约5.30亿美元降至约7800万美元。
  • 摩根大通将信用评级从低配上调至中性，但认为其2034年到期基准债相对优质必需消费品公司的利差折价有其道理：雅诗兰黛盈利波动更大，对可选消费更敏感。该行也指出，大型债务融资并购可能压低信用评级并推高债券利差。