交易进行到哪一步？

  • 据彭博报道，Marvell可能接近收购Lumentum，双方尚未达成最终协议，潜在交易最早可能于下周出现进展。摩根士丹利称，两家公司均未公开表态。
  • 摩根士丹利认为，若收购发生，将是对共封装光学（CPO）前景的强烈利好信号；但交易能否成立以及最终条款仍取决于双方协商。

两家公司的技术为什么互补？

  • Marvell擅长光学数字信号处理芯片（DSP）和连接方案，Lumentum提供激光器与光子器件。摩根士丹利认为，将两者结合有望让Marvell在每条光链路中提供更多产品，并统筹优化功耗、性能和成本。
  • 随着光学架构转向近封装光学（NPO）和CPO，电子与光学器件需要更紧密地整合。掌握更多光子技术，也可对冲架构变化导致DSP价值量下降或份额流失的风险。
  • Lumentum的光源可补充Marvell此前收购的Celestial AI，并帮助其获得供应日益紧张的磷化铟（InP）激光器产能。Celestial AI预计在2028财年下半年开始收入放量。

Lumentum的稀缺性为何伴随高价格？

  • Lumentum在AI网络扩展所用的光组件中拥有可观份额。摩根士丹利预计，受益于InP供给紧张及光路交换（OCS）等较高毛利产品推出，公司毛利率在最近八个季度合计上升超过20个百分点。
  • 公司近期表示产能已售罄至2028年。摩根士丹利据此推测，其计划于2028年启用的Greensboro工厂可用产能可能也已基本售出。
  • 但股价自2025年初以来已上涨逾900%，报告所列估值约为过去12个月收入的30倍、未来12个月收入的15倍。该行指出，当前毛利率远高于历史水平；若中国竞争加剧，或垂直腔面发射激光器（VCSEL）获得更多未来网络扩展需求，供需走向平衡后利润率可能回归常态。

Marvell需要跨过哪些交易门槛？

  • Marvell的DSP客户包括与Lumentum直接竞争的光模块厂商。摩根士丹利担心，收购可能削弱Marvell作为供应商的中立性，进而危及现有DSP业务。
  • Lumentum制造业务资本投入更大、周期性更强，毛利率受工厂利用率、产品组合和价格影响，也低于Marvell的长期目标。当前光学需求与定价异常强劲，摩根士丹利质疑此时进行大规模收购的吸引力。
  • 该行预计交易可能需要大量股票对价，带来摊薄风险，并提出部分技术与供应链收益或可通过成本更低的合作研发取得。摩根士丹利维持Marvell与Lumentum的持股观望评级，认为Marvell需要证明收购带来的新增盈利能力超过独立发展所能实现的水平。