前三季度利润为何下滑，第三季度跌幅又为何更大？

  • 长江电力2026年前9个月净利润同比下降6.6%至263.44亿元；第三季度同比下降23.4%至115.88亿元。同期发电量分别下降4.3%和14.9%，三季度发电量降幅扩大，是盈利走弱的经营主因。
  • 单季利润还受到公允价值由上年同期收益转为损失的拖累。前三季度经常性净利润同比下降6.5%，与净利润降幅接近，说明主营盈利也在承压，并非利润下滑都来自估值波动。

花旗预计2027年改善，依据和缓冲分别是什么？

  • 花旗依据厄尔尼诺发生后次年长江中下游降水偏多的历史关系，判断2027年发电量可能同比回升；模型预计净发电量同比增长2.8%至3.05亿兆瓦时。这个推演取决于历史降水规律延续，报告对上游降雨的判断是正常至略高于正常。
  • 长江电力超过六成电量销往珠三角、长三角等负荷中心，2025年市场化电价电量占比为36.1%；花旗认为2027年市场化电价可能同比上升，可部分对冲发电量减少。不过模型中的公司平均上网电价2027年按每兆瓦时279元测算，与2026年持平。
  • 融资成本也在缓冲压力：2026年前9个月财务费用同比下降14.1%至61.49亿元。花旗认为，电价和融资成本的改善仍不足以完全抵消水电出力减少。

盈利预测下修幅度为何在2027年后收窄？

  • 花旗将2026年净利润预测从此前的359.76亿元下调5.7%至339.35亿元；2027年和2028年预测分别下调0.8%和0.5%，至362.90亿元和372.06亿元。下修主要反映前三季度表现及对水电出力的较低假设，随后年度的下调幅度明显较小。
  • 与彭博一致预期相比，花旗2026、2027、2028年净利润预测分别低3.9%、2.5%和3.0%。因此，花旗的预测不仅计入来水改善，也仍对未来盈利保持比市场一致预期更谨慎的判断。

目标价上调，为何评级仍是中性？

  • 花旗把目标价从每股29元上调至30元，理由是低利率环境下下调了估值模型的加权平均资本成本；这与盈利预测下修并不矛盾，目标价变化来自折现参数调整。
  • 按花旗预测，长江电力2027年市盈率为19.7倍、市净率为2.9倍，均高于报告列示的历史均值15.9倍和2.3倍。以报告时股价29.28元计，目标价对应约2.5%的股价空间，加上预计3.4%的股息收益，总回报约5.9%；花旗因此认可其盈利防御性，但认为估值偏贵，维持中性评级。