为什么收入增长，利润却没有同步跟上？

  • 2026年第三季度，思源电气收入69.7亿元，同比增长30.7%、环比增长11.9%；净利润9.39亿元，同比增长4.5%、环比增长2.8%。收入符合野村东方国际证券预期，利润则低于该行预期。
  • 产品结构是主要原因之一：增长较快的储能业务收入占比提高，而其2026年上半年毛利率为10.5%，低于集团整体的30.5%，因而拉低综合毛利率。第三季度整体毛利率为30.9%，同比下降2.4个百分点、环比下降0.7个百分点。
  • 汇兑也带来压力。2026年前三季度财务净收益由上年同期的3500万元转为财务净费用1.44亿元，远期外汇贴水限制了套期保值效果。

海外订单和产能能提供什么支撑？

  • 根据公司10月24日的投资者关系沟通记录，2026年前三季度新增订单初步增速超过公司全年30%的目标，海外订单增长更强。欧洲、中东和非洲在海外新增订单中的占比提高；美洲增速最快，主要由北美推动。
  • 截至三季度末，合同负债为44.1亿元，同比增长52.2%、较年初增长48.1%。野村东方国际证券认为，海外订单增长与多条产品线新增产能将支撑长期收入。
  • 特高压GIS工厂已投产，具备1000千伏供货能力；常州思源东芝超高压工厂已开工，计划于2027年7—8月试生产。大型储能设施已建成，超级电容产能扩张正在推进。订单能否转化为收入，仍受产能爬坡速度及国内外订单表现影响。

机构为何下调盈利预测和目标价？

  • 考虑低毛利储能业务收入占比提高，野村东方国际证券将2026—2028年毛利率预测分别下调0.6、0.7和0.9个百分点至30.8%、31.0%和31.1%；同期净利润预测分别下调6.5%、3.4%和4.8%，至37.1亿元、51.4亿元和68.2亿元。
  • 该行以盈利能力预期下降及可比公司估值回落为由，将目标市盈率从35倍降至25倍；结合2027年每股收益预测6.53元，目标价由238元降至163.28元，较2026年10月27日收盘价105.42元有54.9%的上行空间。该行维持买入评级，并因预期公司盈利增速高于同行，保留相对可比公司平均估值的溢价。