回调后，估值提供了多大缓冲？
- 摩根大通认为，2026年上半年上涨后的回调已明显压低估值和杠杆，尽管短期波动可能持续，中国股市进一步下跌的空间正在收窄。
- MSCI中国指数未来12个月预期市盈率为9.3倍，接近2024年“9·24”行情前约8.5倍的低点。该行据此估计，若估值回到当时低点，倍数层面的下行空间约为9%。
- 科技板块调整尤其明显：MSCI中国A股信息技术指数的远期市盈率从2026年6月的47倍降至22倍，回到2024年末水平。摩根大通认为，AI资本开支承诺仍在、供应链盈利正在扩散，近期回调更多受资金流动驱动。
政策资金回流能起多大作用？
- 摩根大通以主要ETF资金流向作为中央政府背景资金的代理指标：2026年下半年流入约3270亿元人民币，其中10月约1760亿元。该行认为，这传递出政策方面希望限制下跌和缓和波动的信号。
- 该行称，这些买入仅相当于上半年流出金额的约23%，因而仍有继续买入的空间。历史上较大规模ETF资金流入后的三个月，沪深300和MSCI中国指数平均上涨约4%和5%；但具体时期表现分化，例如2023年8月那一轮流入后，两者均下跌11%。
- 其他资金渠道仍偏弱：2026年迄今南向资金净流入4290亿港元，仅约为2025年全年的30%；中美10年期国债收益率差约为负340个基点，也使离岸资金环境承压。
盈利和宏观数据为什么仍是阻力？
- 出口支撑了总体增长：2026年前三季度出口同比增长21%，第三季度GDP同比增长4.5%，略高于4.4%的市场共识。但消费、住房、投资和信贷创造仍偏弱；摩根大通认为，总体增长有韧性，也降低了近期推出大规模刺激的可能性。
- 盈利预期的门槛较高。IBES共识预计MSCI中国指数2026年和2027年每股收益分别增长14%和13%，而2026年一、二季度实际同比增速分别为负8%和正4%；未来盈利预测调整广度已降至年内低点的负19%。
- 美国和欧盟针对新能源汽车、AI硬件等高端制造的贸易限制，可能同时影响出口和指数盈利。税收监管趋严、美债收益率或油价进一步上升，也是摩根大通列出的市场风险。
摩根大通如何安排股票配置？
- 市场企稳后，该行偏好A股胜过H股、大型股胜过小型股：A股更直接受益于高端制造升级，也更能获得政策资金支持；大型股估值回调较明显，相关ETF资金流入可提供支撑。
- 行业上采取“两端配置”：以信息技术作为AI增长的核心超配，同时超配金融、能源和医疗，利用股息、防御性及与AI较低的相关性分散风险。
- 银行预期股息率约5%，与中国10年期国债收益率的利差约3.3个百分点；但银行股息率已低于过去10年平均的6.1%。能源板块盈利预期上修，但其远期市盈率已处于五年区间的第74百分位。
- 该行低配必需消费和房地产，理由是居民信心偏弱、房地产下行持续，需求复苏和盈利催化剂仍不清晰。
年底有哪些关键事件？
- 摩根大通指出，中国股市在美国中期选举前历史上往往偏弱，事件风险过去后则倾向于恢复；2026年选举日期为11月3日。
- 12月中央经济工作会议将为2027年增长和政策定调。该行还关注AI国产化能否随晶圆代工和存储约束缓解而再度提速，以及出口放缓时是否出现更多政策支持。