财报和下一季度指引好在哪里？
- 苹果2026财年第四季度营收1145亿美元，同比增长12%，分别比Bernstein预测和市场共识高1.6%和0.9%；稀释每股收益2.10美元，同比增长14%，分别高出两者约6%和5%。
- iPhone营收576亿美元，同比增长17%；Mac营收108亿美元，增长24%。大中华区收入增长21%，受到创纪录的iPhone换机用户数量支持。
- 苹果指引2027财年第一季度、即12月季度营收同比增长7%—10%，高于Bernstein此前预测的4.3%和市场共识的6.1%。不过，上季度调整后自由现金流为258.59亿美元，比共识低19.2%。
总销量下降，为何机构仍看好新款iPhone需求？
- Bernstein估算，2026财年第四季度iPhone总销量同比下降2%；剔除两期基础款机型后，其余机型销量增长约6%，收入增长约27%，后者主要来自价格和产品组合变化。
- 由于本轮没有同期推出新的基础款，Bernstein预计12月季度iPhone总销量同比下降15.5%；按剔除基础款的可比口径，销量预计增长约4%，收入增长30%—35%，受价格、高端机型占比和Duo贡献推动。
- 这一测算假设18 Pro系列延续9月季度趋势、旧机型逐步下滑。Duo目前供应受限，管理层尚未给出供需恢复平衡的时间。
营收指引强劲，毛利率为何反而承压？
- 苹果给出的12月季度整体毛利率指引为45%—46%，低于Bernstein原先已低于共识的46.2%预测。管理层预计存储器涨价是毛利率环比下降的主要原因；随着低价库存的好处逐渐消退，存储价格在12月之后仍将上涨。
- 服务业务也在放缓：苹果预计12月季度服务收入同比增长8%—9%，低于9月季度的10%和约12%的市场预期。管理层将放缓主要归因于第三方授权收入和新增汇率拖累；9月App Store收入已大致持平。
- Bernstein认为，当前指引还受到高端iPhone占比较高及低价存储库存的暂时支撑。随着成本继续上涨、预计春季推出的较低价iPhone 18e改变产品组合，该行预计iPhone毛利率从2027财年第一季度的40.5%降至下半财年的39%。
Bernstein如何调整盈利预测和估值？
- 强劲指引和iPhone定价分析促使Bernstein将收入预测上调约2%，但更低的毛利率和更高的研发费用抵消了收入增长。该行将2027、2028财年每股收益预测分别从9.90美元和11.26美元降至9.78美元和11.13美元。
- Bernstein维持跑赢大盘评级，将目标价从370美元上调至380美元，依据是2028财年预测每股收益的34倍市盈率，此前采用33倍。该行看好苹果在硬件、软件及AI交汇处的长期地位，同时认为AI机会需要更长时间发挥作用。