三季度哪些业务抵消了算力项目的拖累？

  • Teradyne三季度营收13.06亿美元，高于摩根大通预期的12.50亿美元和市场共识的12.69亿美元；调整后每股收益为2.29美元，也高于两者预期的2.00美元和2.09美元。
  • 受算力项目时点影响，SoC测试收入环比下降20%；但存储测试和工业系统测试（IST）收入均环比增长42%，使半导体测试整体收入仅环比下降4%，降幅小于市场共识和摩根大通预期的8%。
  • 产品测试收入为1.38亿美元，高于市场共识的1.17亿美元。管理层指出，生产板卡、光学和高速互连测试的AI基础设施需求广泛，订单出货比为1.4倍。

算力项目为何向2027年后半段集中？

  • 管理层将算力项目时点推迟归因于客户芯片流片进度，而非公司内部或竞争因素。公司预计，第一家大型云客户的下一轮主要放量在2027年年中，第二家将在2027年下半年采购产能。
  • 第二家客户的份额提升速度预计介于两种路径之间：商用GPU项目今年份额为个位数、未来有望升至30%；第一家大型云客户的份额则在两年内从零升至70%以上。第三家大型云客户已进入初步认证，但达到前两家规模可能需要数年。
  • 摩根大通预计，存储、硬盘、汽车与工业等非算力半导体测试，以及产品测试，将推动2027年上半年收入同比增长，并支撑全年每个季度收入环比增长。

四季度指引中的利润压力来自哪里？

  • 公司四季度营收指引为12.50亿至13.50亿美元，中点13.00亿美元高于市场共识的12.43亿美元；每股收益指引中点2.10美元，也高于共识的2.00美元。
  • 毛利率指引中点为58.0%，较三季度实际的59.1%下降1.1个百分点，也略低于市场共识的58.2%。产品组合和新品发布带来压力；管理层认为新品占降幅的大部分，随着产品进入大批量生产，这种压力将逐步缓解。

摩根大通如何看待增长和估值？

  • 摩根大通认为，商用GPU引入第二供应商、云客户开发自研芯片，以及高带宽内存测试复杂度提高，都可能扩大Teradyne的测试设备需求。该行预计2027年营收63.40亿美元，同比增长21.5%；调整后每股收益为11.75美元，较此前预测上调1.8%。
  • 不过，管理层暗示，要实现目标财务模型，自动测试设备的潜在市场需要更大：市场增长正集中在算力领域，而公司在这一领域的份额相对较低，尽管正在提升。
  • 摩根大通维持增持评级和2027年12月465美元目标价，估值依据是其2028年每股收益预测约30倍市盈率。