为何业绩尚可，股价反应却偏弱？

  • 截至报告发布时，美银覆盖的北美贵金属公司中已有6家公布三季度业绩，其中5家公司在公布后的一个交易日跑输标普／多伦多证交所全球黄金指数；金价走弱也对板块表现不利。
  • 例如，Alamos Gold 财报后一个交易日股价下跌9%，跑输该指数6.1个百分点；Centerra Gold 同期股价下跌1.1%，但跑赢指数4.1个百分点。
  • 美银认为，能在继续投资增长项目、达到或超过经营指引的同时，提供超出预期股东回报的公司，财报后的股价表现可能最好。

金银价格和矿山成本如何挤压经营？

  • 2026年三季度黄金均价为每盎司4,263美元，环比下降5.4%，但同比仍上涨23.3%；白银均价为每盎司62.71美元，环比下降14.3%。美银认为金银均价环比回落将对其覆盖的贵金属公司产生负面影响。
  • 多数公司同时提到柴油、耗材、钻探和零部件等成本压力，并表示可以部分抵消。三季度柴油现货均价环比上涨15%，进一步说明投入成本的压力。
  • 季度末后的金价继续走弱：截至10月30日当周，黄金收于每盎司3,874.62美元，周跌3%；美联储下一步政策的不确定性及周五的抛售共同影响了价格。

现金流仍强，股东回报有多大空间？

  • 尽管金银均价环比下跌，美银预计其覆盖的北美贵金属公司2026年三季度自由现金流合计约61亿美元，全年约292亿美元，因此将资金分配和股东回报列为财报季重点。
  • Agnico Eagle Mines 三季度向股东返还4.55亿美元，约占自由现金流的53%。管理层表示，50%的派付比例可作为2027年的合理估计，高于此前的40%；美银目前预计该公司2027年资本回报为24亿美元，约占其自由现金流预测的41%，因而认为回报预测仍有上调空间。
  • 但增长投资和成本也会占用资金：该公司计划在2026年四季度进行维护停产，影响两座矿山的处理量；美银将其全年现金成本预测上调至每盎司1,114美元，接近公司指引区间上沿。

公司之间的经营前景为何分化？

  • Alamos Gold 三季度调整后 EBITDA 低于美银预期5%，原因是黄金销量低于该行预期3%、成本高出4%。公司维持2026年指引，并预计四季度产量环比增加18%—34%，达到14万—16万盎司。
  • 不过，Alamos 的 Phase 3+ 竖井项目延迟一个季度、资本支出增加5%，且 PDA 项目2027年下半年产量预计低于计划。美银因此将公司2027年产量预测从65.6万盎司降至60.8万盎司，目标价从每股36美元下调至34美元，维持中性评级。
  • Kinross Gold 则预计能够完成修订后的2026年归属黄金当量产量指引，但美银对其2027年前景仍较谨慎：该行预计其产量同比大致持平、现金成本上升，而同业产量将增加、单位成本将下降，因而维持跑输大市评级。